双鹭药业：羽翼渐丰迎风飞

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　　洪露 安信证券

　　7月19日我们对公司进行了调研，对公司的整体概括为：公司是一家已进入快速成长期的、以市场为导向的研发创新型企业。公司选择了抗肿瘤、肝病治疗、心脑血管三大发病率高、重复用药频度高的治疗领域为核心，逐步发展成一系列高毛利的基因工程药物和特色生化药物，包括立生素、IL-2、IL-11、扶济复、贝科能、欧宁、雷宁、欣尔金等。

　　定位于专利及特色药物是公司突出的差异化优势，也是维持其持续、高赢利能力的根本。贝科能(注射用复合辅酶)为国家一类新药，获悉其保护期将在原基础上延长3年；除此之外，公司目前的两个在研一类新药注射用重组假丝酵母尿酸氧化酶、甲状旁腺激素均已进入临床试验，预期在今后两、三年内将获得批文；公司目前在研新药复合α干扰素、阿德福韦酯、腺苷蛋氨酸为治疗肝炎的系列用药，预期08年上市并体现业绩。

　　公司销售基本以经销商为主，目前并未建设自己的终端销售队伍。公司借助其产品的独特性，具有很强的议价能力，对经销商网络的控制能力很强。

　　前期公司发布了中期报告，公司三个新药项目获得国家和地方政府政策支持和资金资助，两个项目获滚动支持，由于获得大量研发费用财政拨款，公司管理费用率呈明显下降趋势，07年中期的管理费用率为11.65%，与06年中期的20.69%相比，同比下降了9.04个百分点。公司作为科研驱动型企业，融资、科研投入、产业化、市场回报已形成良性循环，目前公司科研投入基本能依赖政府资助，做到零成本投入。

　　公司明确表示积极实施并购战略，做大企业规模。公司参股12%的星昊公司经营状况良好，今年3季度挂牌三板市场后将带来投资增值。同时公司密切关注国内外研发外包的潜力巨大的市场，拟收购一些研发外包型企业，一方面服务于公司的研发需要，一方面获得良好的投资回报。

　　公司已步入快速成长期，预期07、08、09年每股收益分别为0.90元、1.15元、1.42元，目前动态市盈率分别为45、35和28倍，我们给予增持-A的首次评级，预测未来12个月内合理目标价为48元。