南钢股份：良好产品结构弱化周期性波动效应

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　　马克明 华泰证券

　　投资要点：

　　继今年四月份的调研之后，近日我们再次对南钢股份进行了实地调研，参观了部分生产车间，与公司高管进行了深入交流。从调研情况看，由于公司产品结构较好，以生产高附加值专用中厚板为主，在五月以来国内钢材市场价格下跌的形势下，公司产品抗跌能力较强，整体经营状况依然保持良好。

　　今年以来，公司中板厂船板、锅炉容器板等高附加值产品的出厂价格涨幅较大，且继续保持稳定上升态势。中厚板炉卷轧机生产线自2004年底正式投产以来，综合毛利率逐步上升，2006年第四季度单季的毛利已达17.97%，下游的旺盛需求及产品的

竞争力将保证公司中厚板产品的毛利长期保持在这一水平甚至更高。中厚板卷产品出厂价格高于中板厂同类产品价格数百元。

　　如果母公司南钢联的资产注入上市公司，关联交易中委托加工费的取消将会大幅增加公司业绩，公司的盈利能力将会产生显著变化。

　　从国内资本市场发展情况和公司未来的前景预期来看，我们认为目前公司的股价下跌空间较小，较适合集团公司注入资产整体上市的操作。但公司表示目前尚没有整体上市的具体时间表。

　　预计今年公司业绩将上涨150%左右，未来两年在公司高端产品突出的市场竞争力和产量适度增加的情况下，公司业绩也将保持稳定增长。我们认为未来大盘再次确立上涨趋势后，公司股价将会有超越大盘的表现。结合公司未来成长性和可能的整体上市带来业绩提升的预期，给予公司“推荐”评级。

　　继今年四月份的调研之后，近日我们再次对南钢股份进行了实地调研，参观了部分生产车间，与公司高管进行了深入交流。从调研情况看，由于公司产品结构较好，以生产高附加值专用中厚板为主，在五月以来国内钢材市场价格下跌的形势下，公司产品抗跌能力较强，整体经营状况依然保持良好。

　　随着公司在开发新品种、进一步提高产品附加值以实现精品战略等方面取得显著成效，预计公司未来的盈利能力将会进一步加强，周期性波动的效应将会明显减弱。我们预计2007年公司业绩在1.05元左右，同比2006年大幅上涨150%以上。

　　国内中厚板市场运行良好

　　受各种调控政策的影响，国内钢材市场价格五月下旬开始走低，而由于快速增加的出口以及下游需求保持旺盛，国内中厚板价格保持高位稳定。尤其是6月份以来，中厚板价格走出了与热轧卷板截然不同的走势。国际需求的强劲以及国内定单的充足，加上社会库存不多，预计后期国内中厚板市场价格将继续保持稳定。

　　随着造船、石化、压力容器、集装箱等国家重点支持行业的快速发展，中厚板新的需求增长在不断出现。从中厚板生命周期方面分析，目前专用中厚板产品属于成长期，这一阶段的市场空间非常大。高技术含量、高附加值、高强度的造船、大跨度桥、高压压力容器、电站锅炉、海上石油平台油气管道等用中厚板是市场紧缺板材,这类专用钢板目前部分需要进口，价格难以下降。

　　公司盈利周期性将减弱

　　中板及中厚板是公司的核心产品，2006年公司中板及中厚板产品产量为219万吨，国内市场份额第三，品种钢产量超过80%。两项产品贡献公司总销售收入的50%左右，而主营业务利润占公司的80%以上。

　　从表1可以看出，今年以来，公司中板厂船板、锅炉容器板等高附加值产品的出厂价格涨幅较大，且继续保持稳定上升态势，而普通结构板产品由于竞争力一般，价格上涨幅度并不大。

　　公司2004年底投产的中厚板炉卷轧机生产线是国内第一条卷轧中厚板生产线，其定位为国内高品质中厚板(卷)精品基地。主要生产高强度船板、锅炉板、管线用钢等高端板材产品。

　　自2004年底正式投产以来，中厚板卷综合毛利率逐步上升，2006年第四季度单季的毛利已达17.97%，下游的旺盛需求及产品的竞争力将保证公司中厚板产品的毛利长期保持在这一水平甚至更高。如表2，公司中厚板卷产品出厂价格高于公司中板厂同类产品价格数百元。

　　目前公司继续在高端产品研发和生产上寻求突破，以进一步增强市场竞争力，以高附加值中厚板为主的产品结构未来将会显著增强公司抵御行业周期风险的能力。

　　目前公司中板厂正进行二期改造，改造后预计产能可从目前的140万吨提高到180万吨左右，高附加值产品超过85%。

　　中厚板厂的精整线和从德国LOI公司引进的无氧化辊底式热处理炉及相关配套设施目前正在建设，预计年底可以投产，该项目是公司为进一步扩大产品品种范围、提高产品档次的重要项目。热处理生产线年热处理量为50万吨左右，届时超低温锅炉容器板等产品将会批量生产，预计中厚板厂产能将从目前的130万吨提高到180万吨。

　　近年来，公司加大对管线钢的研究开发，X65、X70、X80管线钢均开发成功，X65、X70在批量生产，X80将在今年十月通过相关认证后即可批量生产。

　　市场关注热点

　　整体上市的时间表：我们在四月份的调研报告中已提出，母公司南钢联的资产注入后，关联交易中委托加工费的取消将会大幅增加公司业绩，公司的盈利能力将会产生显著变化。

　　按照公司定向增发时承诺，2010年之前母公司资产将注入上市公司。从国内资本市场发展情况和公司未来的前景预期来看，我们认为目前公司的股价下跌空间较小，较适合集团公司注入资产整体上市的操作。但公司高管表示目前尚没有整体上市的具体时间表。

　　铁本项目的收购：此前有报道称南钢集团收购铁本项目之事已获

国家发改委通过，目前尚待国务院最后审批。我们认为在目前国家严格控制高耗能高污染项目的形势下，尽管铁本项目最终仍可能会花落南钢，但具体收购时间难以确定，甚至有可能会搁置较长时间。

　　预计公司今年业绩将上涨150%左右，未来几年在公司的高端产品突出的市场竞争力和产量适度增加的情况下，公司业绩也将保持稳定增长。我们认为未来大盘再次确立上涨趋势后，公司股价将会有超越大盘的表现。结合公司成长性和可能的整体上市带来业绩提升的预期，给予公司“推荐”评级。

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