中国国航：航线网络继续优化 业绩明显

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　　兴业证券 夏福陆

　　中国国航作为国内最优质的航空公司，在今年中国航空市场继续保持高速增长的情况下，适度投入运力，客座率提升明显，我们预计07年EPS有望达到0.38元，业绩增长明显我们于7月17、18日调研中国国航，拜访了公司董秘及投资者关系部，了解到公司一些经营情况..客运运力投放适度、客座率明显提升中国航空市场需求07年上半年仍然保持快速增长，传统淡季不淡。中国国航07年新投运力24架，置换旧机型8架，运力净投入为16架，运力增加约11%，远低于16%的航空需求的增长。中国国航07上半年的客运率达到75.8%，去年同期为73.8%，提升两个百分点，增长明显，其中07年6月份的客座率为77.5%。第三季度是航空业的传统旺季，我们预计中国国航全年的客运率将保持在77-78%的高位，08年客运率将达到80%。

　　布局航空货运、应对新航空协议带来的挑战按照新的中美航空协议的规定，中国将逐步开放客、货运市场。相对于航空客运市场，国内货运航空业将受到更大的冲击，主要原因是国内货运公司的规模和航线网络与国际货运巨头差距较大。目前国航与国泰航空公司正筹建合资货运公司，国航占51%的股权。另，国航拟在深圳建立航空货运基地。国航在人事上也作了相应的调整，聘任原国货航总经理李虎晓为副总裁，我们预计公司正在加大在航空货运的运作力度，并联合其他国际航空公司，以应对国内航空开放后的激烈竞争。

　　航线网络进一步优化国内航线方面，公司致力于建设三大航空枢纽。具体为，北京：国际+国内的复合枢纽；成都：西南区域航空枢纽；上海：在原国内干线的基础上，重点发展国际始发航线。国际航线方面，将降低北美航线运力投入以期提高客运率，改善亏损的局面；欧洲航线将加大投入与营销的力度，是公司未来发展的方向，在持平的基础上实现盈利；日韩等高盈利航线将进一步提升品牌与服务质量，扩大市场份额。

　　航油套保盈利不菲我们预计公司07年的航油消耗量约为300万吨，公司航油套保覆盖了50%的航油消耗量。公司07年一季度套保账面盈利超2亿元，有效地降低了航油成本。我们预计公司第二季度在油价低点时加大了套保力度

　　业绩增长明显我们预计，公司上半年业绩为0.11-0.12元，全年EPS有望能达到0.38元，08年EPS为0.58元、09年EPS为0.70元。按照07年EPS，以30倍PE计算，公司半年的合理股价为10.4-12.4元之间，维持对公司的“推荐”评级。