西飞国际民品业务持续发展 维持增持评级

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　　西飞国际(000768)：民品业务持续快速发展

　　天相投顾 徐涛、施海仙

　　摘要:

　　2007年1-6月，公司实现主营业务收入9.96亿元，同比增长23.71%；主营业务

　　利润1.19亿元，同比减少11.19%；净利润0.56亿元，同比增长44.18%；摊薄每股

　　收益0.0896元。

　　主营业务成本上升，管理费用大幅减少。主营业务成本同比增长30.62%,增速超

　　过主营收入增长速度，导致主营业务利润同比减少。主要原因是：就是由于新会计

　　准则变化，将原本计入管理费用将原计工资性费用计入生产成本，导致成本上升。

　　由于工资性费用计入生产成本导致管理费用大为减少，报告期内管理费用为2402

　　万，同比减少60.32%；期间费用为6859万元，同比减少39.88%。国际转包业务的快

　　速发展以及管理费用的大幅减少是公司净利润增长的主要原因。

　　国际转包业务持续快速发展。公司主营收入增长主要得益于转包业务收入的增

　　长，2007年中期国际转包业务实现收入2.97亿元，同比增长51.79%，占主营收入

　　比例为29.82%。公司是目前国内最大的国际转包业务生产企业，也是目前世界上

　　唯一同时参与

　　4800万美元，随着集团飞机部装及总装资产的进入，国际转包业务将进一步做大做

　　强，我们预计07、08年国际转包收入将达到7000万美元、10000万美元。

　　积极拓展民机业务，支线飞机订单饱满。公司目前支线飞机主要型号是：新舟

　　60和ARI21。2006 年共生产新舟60飞机8 架，目前国际订单饱满，已与津巴布韦、

　　赞比亚等国家签订合同订单达40余架，并且在07年7月18日，中国一航与奥凯航空

　　公司签订10架新舟60租赁合同，有效地打开国内市场。我们认为在公司利用募集资

　　金扩大产能后，预计2008-2009 年公司可年均交付新舟60飞机20架以上。 另

　　外，ARJ21 飞机预计今年上半年将完成对接和总装， 2007 年下半年ARJ21 有望实

　　现商业运营。目前公司参与生产的ARJ21 订单预计超过了35 架份，我们预计2007

　　-2009 年，ARJ21 产量可达3 架、5 架、9 架。随着ARJ21的逐步投入商业运营，

　　将给公司业绩的提升提供更加稳定的保障。

　　新资产注入方案“惊喜”大于“意外”。7月16号，公司公布新的定向增发方案，令

　　市场颇感“意外”的是部分军机资产没有注入到上市公司，我们认为此次少量军工资

　　产没有注入是“意外”但绝对不是“失望”，因为此次没有注入的军机资产主要是一些

　　正处于改进以及试飞阶段的飞机资产，主要军机机型例如飞豹、轰六等成熟已解密

　　军机的大部分制造业务资产仍然会进入上市公司，加上此次未注入的飞机资产多数

　　处于未形成生产规模状态，故对公司业绩难以产生大的影响。而新方案中与沈飞、

　　上飞组建民机公司的计划，我们认为是大大“惊喜”，此次民机资产整合如果完成，

　　中国一航的民机资产除了上飞之外，就基本上实现了上市，同时也将沈飞、成飞也

　　纳入到西飞的资产整合平台中。在中国一航立志做大做强民机的大环境下，我们认

　　为西飞作为中国一航民机资产整合平台已经是大势所趋，积极看好中国一航民机业

　　务的进一步整合以及西飞民机业务未来的发展。

　　维持“增持”的评级。公司经过资产注入已经具备了军机、民机整装、部装的生

　　产能力，随着我国国防装备的加速更新以及民机市场的需求强劲，并且公司有望成

　　为中国一航民机整合的平台，我们积极看好公司在民机以及军机方面的发展，假设

　　公司新注入资产在07年10月1日完成交割，并且以定向增发的上限6.6亿股，总股本

　　12.86亿股计算，我们预计公司07年、08年每股收益分别为0.36、0.43元，维持对

　　公司的“增持”评级。