南钢股份：精品板材带来业绩收获

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　　陈祥生 中信建投

　　产增价涨带来业绩收获

　　股份公司07年钢材产能将达到450万吨，其中，毛利率较高的中板和中厚板产量有望达到265万吨，同比增长21.56%。从上半年公司经营来看，中厚板产量为62.6万吨，中板产量为70万吨，棒材43.76万吨，基本符合公司年初制定的生产计划。由于公司产品主要集中在附加值较高的专用板，因而在产增价涨的07年，公司业绩有望实现快速增长，07年上半年业绩将达到0.54元，全年预测EPS为1.10元。

　　南钢上半年出口钢材28.5万吨，其中中板8.3万吨，中厚板19.6万吨，下半年计划出口28万吨。目前南钢主要出口的国家和地区为欧洲、东南亚、韩、日、台等，出口产品主要以高附加值的造船板和管线钢为主。虽然国内对钢材出口从紧的措施不断出台，但由于公司出口以高附加值产品为主，并且这些产品在国际市场需求旺盛，因此公司出口并未受到很大影响。对于出口的钢材品种，目前公司与国外客户基本采取分担征税后增加的成本，而对于一些特种钢品种，则完全由外商完全承担。

　　未来产品生产与销售将进一步提升

　　公司立足于打造国内精品板材生产线，因此在对中厚板卷生产线进行进一步完善，两个在建项目——热处理项目和填平补齐项目——进展顺利，有望在08年上半年完成，这将进一步提升公司生产效率和产品附加值，提高公司盈利能力。

　　2007年以来，公司在营销方面有了交大的改变，客户端不断向长期战略合作伙伴、重点客户、细分行业龙头、大型代理商集中，目前公司的直供比已经达到70%，远远高于行业平均水平。

　　整体上市计划仍然没有时间表

　　南钢联目前具有的资产主要包括：炼铁370万吨，炼钢100万吨，具有中型轧机(主要生产圆钢)和小型轧机(生产小棒材)、高速线材轧机、无锡轻型轧机四条生产线，总产能在145-150万吨左右，此外还有原材料、电力能源、运输服务、工程维修、机械修造等资产业务。从南钢联所具有的这些资源来看，整体上市对于产能的增加将十分有限，而由于铁水委托加工、钢坯委托加工和球团矿加工等关联交易的存在，如果完成整体上市，将会大幅提高公司的盈利水平。但目前该整体上市计划仍然没有具体的时间表。按照公司股改时的承诺，该整体上市计划将于2010前完成，考虑公司未来两年的增长情况，股价下跌空间有限，因此不排除本年完成的可能。

　　铁本项目仍在审批过程中

　　目前铁本项目已通过发改委审批，有待国务院通过。未来该项目是由南钢联建设，还是直接注入上市公司，仍然存在不确定性。

　　投资建议

　　定位于高端板材生产企业的南钢股份，在产品结构与研发能力方面，具有明显的比较优势，在生产与营销能力得到提高以后，未来业绩将获得稳定的增长。短期出口退税与加征关税对公司也不会形成大的冲击。虽然整体上市计划还没有具体办法，铁本项目也存在一定的不确定性，但相对于公司业绩的快速增长，目前股价仍然偏低，因此给予增持评级，未来6个月的目标价为17.6元。