华天酒店：公司并购带来业绩爆发增长

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　　洪亮 银河证券

　　投资要点：

　　●净利润增长超过收入的增长。上半年公司实现营业收入27469.72万元，营业利润3790.61万元，分别与去年同期相比增长12.96%和11.54%，公司实现净利润11202.76万元，同比增长479.68%。经营活动产生的现金流量净额为9921.55万元。实现每股收益0.32元。

　　●营业毛利率增长带来营业利润的增加。尽管因食品价格上涨，餐饮的毛利率较上年同期有所下降；但报告期内公司控股子公司收入增长较快，有效抵补了餐饮毛利率的下降。导致公司综合毛利率水平达到61.36%，同比增长2.21个百分点，并带动营业利润的增加。

　　●并购收入锦上添花。公司于报告期顺利完成对湖南国际金融大厦有限公司的收购，获得8.6万平方米优质酒店资产，并因相关债务豁免取得企业合并收入9274万元，计入本期营业外收入。并导致公司净利润达到11202.76万元，同比增长479.68%。

　　●拟定向增发夯实核心

　　●尽管酒店业进入景气周期以及2008年奥运带来业绩增长的市场预期，基于此次取得合并收入9274万元系一次性收入，以及未来定向增发对公司业绩将产生一定的稀释效应，我们给予公司“中性”的投资评级。

　　一、净利润增长超过收入的增长上半年公司实现营业收入27469.72万元，营业利润3790.61万元，分别与去年同期相比增长12.96%和11.54%，公司实现净利润11202.76万元，同比增长479.68%。经营活动产生的现金流量净额为9921.55万元。实现每股收益0.32元。

　　二、营业毛利率增长带来营业利润的增加报告期内公司控股子公司收入增长较快。其中：北京钓鱼台山庄华天大酒店实现扭亏为盈，实现营业收入1795.42万元；公司控股子公司湖南华天光电惯导技术有限公司实现营业收入4330万元。尽管因食品价格上涨，餐饮的毛利率较上年同期有所下降；而公司控股子公司华天光电惯导技术有限公司生产技术提升，产品合格率提高，产品价格上升，光电子产品毛利率比上年同期上升29.72%，有效抵补了餐饮毛利率的下降。上述因素导致公司综合毛利率水平达到61.36%，同比增长2.21个百分点，并带来营业利润有所增长。

　　三、并购收入锦上添花公司于报告期顺利完成对湖南国际金融大厦有限公司的收购，获得8.6万平方米优质酒店资产，并因相关债务豁免取得企业合并收入9274万元，计入本期营业外收入。并最终导致公司净利润达到11202.76万元，同比增长479.68%。

　　四、拟定向增发夯实核心竞争力为促进公司主营业务稳健、快速的发展，进一步提高公司经营实力，增强公司的核心竞争力和可持续发展能力，下半年公司实施定向增发，拟募集资金净额约35000万元，加快公司高星级酒店优质资产收购、经济型酒店连锁发展及光电项目激光惯导系统建设，以进一步夯实公司的核心竞争力。

　　五、对公司的投资评级尽管酒店业进入景气周期以及2008年奥运带来业绩增长的市场预期，基于此次取得合并收入9274万元系一次性收入，以及未来定向增发对公司业绩将产生一定的稀释效应，我们给予公司“中性”的投资评级。