海德股份：期待集团再次亮剑

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　　曹旭特 国金证券

　　基本结论、价值评估与投资建议

　　我们认为海德股份经营正发生积极变化。通过向实际控制者耀江集团增发新增项目30万平方米；增发完成后，集团对上市公司股权将由21.68%增至48.2%，控股比例提高也提升了集团支持上市公司发展的动力。

　　在定向增发公告中，集团承诺在三年内将上海资产注入上市公司，五年内实现整体上市，资产注入预期明确。

　　通过对耀江集团流动资产的变化情况分析，其项目多在04年前取得，而其利润实现情况和利润率水平也能说明集团开发节奏比较保守，将大部分优质项目保留至今，保证了盈利水平。

　　集团与上市公司资产规模差距悬殊。耀江集团目前项目竣工后总价值198.8亿，所有项目净现值为67.6亿，合计税后净利润34.4亿，而上市公司总市值目前仅为20.2亿。如果按目前股价将项目注入上市公司，可以增加摊薄后每股收益4.99元，增加摊资产薄后每股净资产9.83元。

　　集团有动力加速整体上市。

　　耀江集团经过改制，已经成为自然人控制企业，市值和利润最大化是其同时追求的终极目标，加速整体上市有利上述目标的共同实现。

　　因为在

资本市场活跃时，注入优质资产不但能够利用上市公司资本平台功能实现融资，加快企业扩张步伐，实现利润最大化；而且上市公司质量提高也有助于其市值表现，在全流通背景下能够使股东资本市场价值实现最大化。所以我们认为集团再次“亮剑”的周期会较短。

　　如果集团资产置入上市公司，假设全部净利润平均四年实现，公司摊薄后每股收益为1.34元。目前行业内公司08年市盈率普遍在25-30倍。我们即使按照15-16倍市盈率估值，公司合理价格也应为20.1-21.4元，建议买入。

　　公司经营发生积极变化

　　我们认为海德股份经营正发生积极变化。

　　公司原有开发项目为建筑面积7.5万平米的海口耀江花园，但通过向实际控制者耀江集团定向增发，置入平湖海德公园项目，将使公司新增开发资源30万平方米。

　　资产注入预期明确

　　在定向增发公告中，集团承诺在三年内将上海资产注入上市公司，五年内实现整体上市，资产注入预期明确。

　　耀江集团从2000年开始向全国市场扩张，目前房产项目分布于杭州、上海、北京、武汉、长春、衡阳、昆山等城市，正在开发和储备资源约200万平方米。

　　集团有动力加速整体上市

　　我们认为集团有动力加速整体上市。

　　耀江集团经过改制，已经成为自然人控制企业，市值和利润最大化是其同时追求的终极目标，加速整体上市有利上述目标的共同实现。

　　因为在资本市场活跃时，注入优质资产不但能够利用上市公司资本平台功能实现融资，加快企业扩张步伐，实现利润最大化；而且上市公司质量的提高也有助于其市值表现，在全流通背景下能够使股东价值得到最大实现。

　　在

股权分置改革时，公司直接控制者祥源投资承诺将600万股份作为上市公司高管和员工的激励，也将有效解决了上市公司实际经营者的激励机制问题。

　　对集团资产质量的判断

　　耀江集团储备了大量低成本用地，我们认为其项目多在04年前获得。

　　因为土地储备反映在存货中，是构成流动资产的主要组成部分。耀江集团06年底流动资产为18.5亿元，但在04年就已经达到14.7亿，05、06年流动资产仅分别同比增长2.17亿和1.64亿元。说明集团土地多为04年前取得，项目盈利水平将得到有效保证。

　　盈利预测及估值盈利预测

　　假设前提

　　假设集团在07年完成对平湖项目的定向增发。

　　集团在定向增发文件中承诺平湖项目在07年产生净利润不低于2100万元，否则将通过现金方式给予补偿，目前根据施工进度，该项目很难在07年产生收益，因此我们预计公司07年将得到集团现金补偿。

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