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海德股份:期待集团再次亮剑

http://www.sina.com.cn 2007年07月24日 09:29 国金证券

海德股份:期待集团再次亮剑

  新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  曹旭特 国金证券

  基本结论、价值评估与投资建议

  我们认为海德股份经营正发生积极变化。通过向实际控制者耀江集团增发新增项目30万平方米;增发完成后,集团对上市公司股权将由21.68%增至48.2%,控股比例提高也提升了集团支持上市公司发展的动力。

  在定向增发公告中,集团承诺在三年内将上海资产注入上市公司,五年内实现整体上市,资产注入预期明确。

  通过对耀江集团流动资产的变化情况分析,其项目多在04年前取得,而其利润实现情况和利润率水平也能说明集团开发节奏比较保守,将大部分优质项目保留至今,保证了盈利水平。

  集团与上市公司资产规模差距悬殊。耀江集团目前项目竣工后总价值198.8亿,所有项目净现值为67.6亿,合计税后净利润34.4亿,而上市公司总市值目前仅为20.2亿。如果按目前股价将项目注入上市公司,可以增加摊薄后每股收益4.99元,增加摊资产薄后每股净资产9.83元。

  集团有动力加速整体上市。

  耀江集团经过改制,已经成为自然人控制企业,市值和利润最大化是其同时追求的终极目标,加速整体上市有利上述目标的共同实现。

  因为在

资本市场活跃时,注入优质资产不但能够利用上市公司资本平台功能实现融资,加快企业扩张步伐,实现利润最大化;而且上市公司质量提高也有助于其市值表现,在全流通背景下能够使股东资本市场价值实现最大化。所以我们认为集团再次“亮剑”的周期会较短。

  如果集团资产置入上市公司,假设全部净利润平均四年实现,公司摊薄后每股收益为1.34元。目前行业内公司08年市盈率普遍在25-30倍。我们即使按照15-16倍市盈率估值,公司合理价格也应为20.1-21.4元,建议买入。

  公司经营发生积极变化

  我们认为海德股份经营正发生积极变化。

  公司原有开发项目为建筑面积7.5万平米的海口耀江花园,但通过向实际控制者耀江集团定向增发,置入平湖海德公园项目,将使公司新增开发资源30万平方米。

  资产注入预期明确

  在定向增发公告中,集团承诺在三年内将上海资产注入上市公司,五年内实现整体上市,资产注入预期明确。

  耀江集团从2000年开始向全国市场扩张,目前房产项目分布于杭州、上海、北京、武汉、长春、衡阳、昆山等城市,正在开发和储备资源约200万平方米。

  集团有动力加速整体上市

  我们认为集团有动力加速整体上市。

  耀江集团经过改制,已经成为自然人控制企业,市值和利润最大化是其同时追求的终极目标,加速整体上市有利上述目标的共同实现。

  因为在资本市场活跃时,注入优质资产不但能够利用上市公司资本平台功能实现融资,加快企业扩张步伐,实现利润最大化;而且上市公司质量的提高也有助于其市值表现,在全流通背景下能够使股东价值得到最大实现。

  在

股权分置改革时,公司直接控制者祥源投资承诺将600万股份作为上市公司高管和员工的激励,也将有效解决了上市公司实际经营者的激励机制问题。

  对集团资产质量的判断

  耀江集团储备了大量低成本用地,我们认为其项目多在04年前获得。

  因为土地储备反映在存货中,是构成流动资产的主要组成部分。耀江集团06年底流动资产为18.5亿元,但在04年就已经达到14.7亿,05、06年流动资产仅分别同比增长2.17亿和1.64亿元。说明集团土地多为04年前取得,项目盈利水平将得到有效保证。

  盈利预测及估值盈利预测

  假设前提

  假设集团在07年完成对平湖项目的定向增发。

  集团在定向增发文件中承诺平湖项目在07年产生净利润不低于2100万元,否则将通过现金方式给予补偿,目前根据施工进度,该项目很难在07年产生收益,因此我们预计公司07年将得到集团现金补偿。

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