南京医药：药房托管业务大幅增长需时日

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　　徐军 东方证券

　　调研对象：董事长、董秘

　　调研时间：2007年7月20日

　　公司的最大亮点是药房托管业务。现在已经托管了超过10家二甲以及以下医院。预计2007年这一块的销售收入将超过2亿元。由于该项业务还出在磨合阶段，我们预计全年的净利润贡献仍然十分有限。

　　我们对公司例如像药房托管等创新业务的积极开拓精神表示敬佩。同时，我们担心药房托管业务的发展前景。由于原有的流通制度牵涉到多方的利益，各方的博弈仍在进行中，我们很难判断药房托管在三级医院推广的前途。另外，我们认为目前的医药流通领域依然处于“诸侯割据”的状况，跨区域的经营很难在短期内实施。我们预计即使药房托管在南京取得成功，公司在异地的托管也面临巨大的阻力。最后的结果只能是要么在异地不搞药房托管要么当地的强势企业获得药房托管的资格。

　　2007年OEM业务稳步推进。目前公司已经建立了300余品种供货目录，主要涉及的是普药品种。我们预计2007年OEM的销售收入将达到4000万元，而毛利率将达到20%。公司为推动OEM业务，通过提高销售人员的业绩提成加大促销的力度，这将会增加成本而导致盈利能力下降。

　　2007年公司的集中采购也在积极推进中，公司方面希望在2007年末或2008年上半年完成年采购成本在400万元以上品种的集中采购(占总采购金额的70%)，如果一切顺利，将最终覆盖整个采购目录。集中采购的影响主要包括：1)减少采购人员的数量，这将降低人员成本；2)提高侃价能力，预计能降低采购成本1%。当然由于实际销售价格也会出现下降，预计对业绩的正面影响低于成本下降的幅度。

　　我们目前仍很难把握公司的药房托管业务的未来发展前景。我们预计2007年和2008年的每股盈利分别达到0.20元和0.26元，目前股价相当于2007年和2008年每股盈利的56倍以及43倍。首次给予“中性”评级，目标价为13元。