联创光电：公司业务处于调整期

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　　罗延军 中投证券　

　　投资要点：

　　一主三支撑的产业发展战略，主导LED产业将不会改变，线缆业务相对稳定，占据收入半壁江山的继电器、军工通信业务将逐步退出公司，业务运营将以厦门华联、南昌欣磊光电、致光科技为主，LED光电能否快速发展壮大填补继电器的空白是个关键。

　　LED产业属于新兴行业，应用在手机、液晶显示屏、节能照明等领域，全球每年增长率超过50%，市场空间不断放大中，公司该类产品生产经营正常，主要产品LED芯片、外延片、片式高亮度LED生产都达到一定规模(60亿芯片、25万英寸外延片、6亿只LED/年)，但电光转换效率等技术含量不高，竞争压力较大，有核心技术的LED蓝光二极管及其应用产品手机背光源产品有一定的竞争实力。

　　线缆以射频馈线电缆为主，主要用于通信行业，销售遍及国内国外，成本上有一定的

　　作为收购的外资方英孚投资和华生控股在江苏吴江及深圳都设有产业基地，中小LED面板在国际上有一定的竞争力，与公司未来主业有互补作用。但目前投资收购过程进展较慢，离预期计划差距甚远。军工通信业务依旧放在股份公司，联创电子(由英孚和江西电子集团共同成立)

　　还没有持有公司股份，预计收购及注入资产是个漫长的过程。

　　未来三年，预计公司业务处于调整阶段，随着LED产业规模不断加大，继电器业务将逐步退出公司主营，外资是否控股尚存在不确定性，但如果进来对公司收入贡献将不小于退出的继电器业务和军工通信业务，因此，给予公司收入每年20%-30%的增长预测，07、08、09年EPS分别为0.18、0.24、0.31元，

　　按公司增长率及所处行业来分析，给予公司30-35倍市盈率，按2008年每股收益0.24元计算，公司合理价值在7.2-8.4元之间，给予中性评级。