保险股：逆市大涨后寻找新价值基点

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　　“保险价值回归是近期中国人寿(601628.SH，2628.HK，LFC.NYSE)、中国平安(601318.SH，2318.HK)持续大涨的主要原因。或者换句话说，保险股的真正价值正逐渐被投资认识、了解和认可。”东方证券保险分析师王小罡表示。

　　虽然没有像银行股那样公告上半年亮丽的预增业绩，经历了“5·30”大跌之后，但是中国人寿和中国平安两只保险股逆市创出新高，截至7月19日，两只保险股涨幅均超过20%。

　　逆市抢眼表现

　　进入六七月份以来，两只保险股“涨”声响起，中国平安股价继上月进入70元门槛后，本月16日更逾越80元关口；中国人寿4月份还徘徊在35～40元区间，进入6月份，在A股几次深度调整之时，中国人寿仍能成为零星飘红的

股票之一，7月18日，中国人寿收盘价为49.2元/股，已超过分析师普遍预测的45元/股价格。

　　“忽略股市下调和保费增长速度放缓，投资者注意力转向中期业绩预期增长是近期保险股上涨的直接原因。”中信证券黄华民指出。

　　王小罡在接受本报记者采访时提出四大因素推高保险股：一是连续加息以及加息预期有利于保险公司投资回报率的提高；二是债券市场扩容在即，特别是上市公司债试点即将推出，这有利于保险公司投资渠道的拓宽和投资回报的提高；三是红筹股回归浪潮将为中国人寿和中国平安这样的大型机构投资者送上可观的大礼包，保险巨头将在一二级市场之间获得丰厚的回报，预计中国人寿获利将达100亿～300亿元；四是QDII及《保险资金境外投资管理办法》的出台对保险公司而言形成长期利好。

　　显然，保险股是资本盛宴最大的受益者。虽然半年中报具体财务数据尚未公布，但据目前分析报告指出，今年以来，新投资品种逐步纳入保险公司投资组合，使其投资收益率进一步上升，如不考虑没有市价的部分，中国人寿战略性股权投资浮盈338亿元，平安浮盈311亿元；经过3月和5月的两次加息，预计中国人寿因此每股收益2007年增加0.05元，五年内提高到0.10元，中国平安2007年增加0.10元，5年内达0.22元。

　　王小罡则提醒：“投资者还应该注意国寿、平安的半年中报的新业务价值的数据表现。”东方证券对国寿、平安的新业务价值增速预期分别是23%和15%。

　　价值回归已经完成

　　“虽然近期A保险股的大涨使得公司股价被低估的情况得到较大改善，但我认为价值回归的道路已经基本完成。”东方证券保险分析师王小罡接受记者采访时表示，“我对保险股的理性估值还是保持国寿45元，平安85元。对平安而言，65元以下买入比较安全，62元左右可以积极买入。对国寿而言，35元以下买入比较安全。”

　　王小罡“价值回归论”预示着目前保险股的估值已经到了一个合理的水平。与此相呼应，保险股在H股和A股的表现呈现出同步景象。

　　7月16日，瑞银将

平安保险(2318.HK)的目标价由54.8港元调高至67.9港元，但评级则由“买入”降至“中性”。瑞银称，虽然平安保险仍然是该行长远看好的中资保险股，但认为该股自5月底以来已上升40%，目前估值与欧洲寿险公司在2000年初市盈率高峰相若，而且多项利好平保消息包括上半年业绩表现强劲亦已反应于股价上，近期股价升幅已反映利好因素，短期升幅有限，故调低评级至中性。另一投行百富勤(BNP)则将平安保险的目标价由57.2港元升至58.31港元，持“持有”评级。

　　王小罡认为：“下半年对于保险股最大的风险是利率环境改变，比如加息，这样会导致保监会提高保单回报率上限或者放开上限，从而抬高保险资金运用的成本，相对减少资金运用的收益率。”5月19日起，银行一年期存款执行3.06%的利率水平，扣除利息税后为2.448%，而这与2.5%的寿险预定利率仅相差0.052%，如果央行再次加息，寿险预定利率有可能倒挂银行基准利率。有消息称，保监会已召开专门的会议研究是否实现保单利率市场化的课题。中国经营报记者：万云

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