方圆支承：装备基础产业发展的受益者

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　　杨岚春 国元证券

　　投资要点：

　　公司主营为生产、销售回转支承、机械设备、锻压设备，目前是全国规模最大的回转支承生产企业之一。主要产品为回转支承，广泛应用于工程机械、港口机械、冶金机械、轻工机械和军事装备等行业；

　　目前公司产品主要为工程机械行业配套，综合市场占有率超过20%，同时也是国内回转支承销售规模较大的企业之一。而近几年工程机械行业的快速发展给公司提供了较大的发展空间；

　　公司以技术为先导、以精准制造为基础，在优秀管理团队的带领下，在业内取得了较好的声誉，并逐步建立起公司的竞争优势。随着募集资金项目的投产，公司规模将迅速扩大，拉开与竞争对手的差距，向小行业巨人迈进；

　　公司募集资金主要是用于优势产品的规模化生产以及大型、精密支承的开发与生产，由于生产基础雄厚，人员齐备，因此公司募集项目将很快产生效益，预计今后一、两年公司收入与利润将快速增长；

　　公司面临的不确定性：一是原材料价格相对集中，一旦价格变化就会对产品毛利率产生较大的影响；其次是公司产品主要为工程机械行业配套，而工程机械行业是典型的周期性行业；三是目前产品的高毛利率面临竞争而下降的风险。

　　初步预测摊薄后公司07、08年的业绩分别为0.41和0.60元，参照国内机械基础行业的估值，以及公司后续募集资金项目良好的发展前景，我们认为公司定位07年PE可在25-28倍左右，公司合理短期估值区间为10.23-11.46元，建议申购价格区间为8.70-9.74元。

　　1、公司概况

　　公司主营为生产、销售回转支承、机械设备、锻压设备，目前是全国规模最大的回转支承生产企业之一。主要产品为回转支承，包括单排球式、交叉滚柱式、三排柱式、双排球式、双列球式、双回转式、腰鼓式、哈呋式等八大类共1,500多种规格，主要应用于工程机械、港口机械、冶金机械、轻工机械和军事装备等行业。

　　目前公司产品主要为工程机械行业配套，综合市场占有率超过20%，同时也是国内回转支承销售规模较大的企业之一。由于回转支承的使用面广大，企业发展面临很好的发展机遇，目前公司产品在中档回转支承领域占有较大的竞争优势，在巩固已有的竞争优势情况下，企业将通过研发、设备等的投入，使公司的产品和经营向中、高档产品过渡。

　　因此，公司将立足回转支承行业，充分利用公司已经积累的各种优势，加大科研投入，积极创新，研发和生产精密、大型、特种等高附加值、高可靠性、高科技含量的回转支承，满足装备制造工业的不断进步和机械主机厂家的个性化需求；加快新产品的开发进度，扩大现有产品的生产能力，力争用3-5年的时间成为国内具有重要影响力、并具备较强国际

　　公司的竞争优势主要体现在以下几方面：

　　一是技术研发优势和工艺设备优势，形成了无形的壁垒；二是品牌优势和精益制造优势；三是管理团队和民营机制优势。

　　2、募集资金项目简介

　　公司募集资金项目主要为扩张产能与产品升级的新建项目，具体如下：

　　60300套/年回转支承数控化扩建改造项目。本项目投资总额为5753万元，项目建设期为1年，08年5月项目达产，达产后公司将新增35300套回转支承产能，最终形成60300套产能，并且新增产品销售收入达21180万元。项目达产后全部投资利润率54.98%，全部投资财务内部收益率为44.01%(税后)。

　　精密回转支承生产线项目。本建设项目总投资为12781万元，本项目建设期也是1.5年，项目达产后将形成年产30000台套精密回转支承的生产能力。该项目产品市场定位为液压挖掘机行业、风力发电行业、国内军锕产品、医疗机械等行业配套。项目达产后可实现年销售收入21000万元。全部投资利润率为38.38%。全部投资财务内部收益率为32.23%(税后)，全部投资回收期为4.66年(税后)，全部投资财务净现值为16893万元(税后)。

　　最终项目全部达产后可新增销售收入42180万元，按33%所得税计算，将新增税后利润8100万元。

　　3、风险因素：

　　目前公司面临的不确定性：一是原材料价格相对集中，一旦价格变化就会对产品毛利率产生较大的影响；其次是公司产品主要为工程机械行业配套，而工程机械行业是典型的周期性行业；三是目前产品的高毛利率面临竞争而下降的风险。

　　4、业绩预测及估值

　　假设条件：

　　1、07、08年公司主营继续保持高增长；2、08年开始募集项目中的中档产品开始体现效益；3、09年公司的大型、精密支承开始体现收益4、公司税率33%不变；5、目前享有的政府补贴政策不变。

　　初步预测摊薄后公司07、08年的业绩分别为0.41和0.60元，参照国内机械基础行业的估值，以及公司后续募集资金项目良好的发展前景，我们认为公司定位07年PE可在25-28倍左右，公司合理短期估值区间为10.23-11.46元，建议申购价格区间为8.70-9.74元。