中核钛白：新股定价分析 申购建议 申购

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　　长江证券 徐斌

　　全球钛白粉复合消费增长率2.93%。自1990年以来的最近15年，全球钛白粉年复合消费增长率2.93%，呈现稳定增长特征。由于涂料、塑料这两大工业用户继续走强，预计2009年全球钛白粉的需求量将在2005年470万吨基础上增加到530万吨。

　　中国钛白粉年复合需求增速高达15.4%。未来五年内，钛白粉的国内年均需求增长率预计仍将保持在10%～15%。其中高档金红石型钛白粉的年均需求增长率将在20%以上。国内钛白粉的产量和产品结构远不能满足国内市场需要，钛白粉的未来市场发展空间将十分宽广。

　　产品价格上涨，行业景气可期。金红石型钛白粉产品销售价格国外比国内高出3500-6000元/吨。2006年以来全球钛白粉价格的不断上涨已通过影响进出口而开始向国内传导。2005年我国钛白粉出现了历史罕见的表观消费量下降现象。可见，钛白粉行业的景气将值得期待。

　　公司是国内最大的钛白粉生产企业。公司是国内首家3万吨级以上的金红石型钛白粉生产企业，经过技术改造，已具备了年产4.5万吨的设计生产能力，实际产量可达5万吨/年，未来还有达到6万吨/年的潜力，在国内市场竞争中拥有强大的规模优势。

　　盈利预测与估值。未来两年，公司仍将以金红石型钛白粉的生产销售为主，业绩相对稳定。我们按发行6000万股之后的股本计算，07，08，09年的EPS分别为0.292、0.367和0.253元，考虑到公司行业龙头地位及未来的稳定发展，我们给予公司25倍PE，合理价格为9.2元。而最近中小板的