云铝股份：07年上半年净利同比增长158%

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　　中银国际 乐宇坤

　　07年上半年净利同比大幅增长158%。云铝股份公告今年上半年公司净利同比增长158%至2.62亿人民币(每股收益同比增长158%至0.30人民币)。盈利大幅增长主要得益于铝产品均价同比上涨3%，同时氧化铝价格走低带来单位生产成本同比降低2.5%。

　　2季度净利环比增长97%。今年2季度公司净利环比增长97%。同时2季度毛利率由1季度的12%增至18%。我们认为这主要是因为铝价环比上涨1.1%以及电费环比下滑10% (1季度通常是云南的旱季，而2季度则较为湿润)。

　　公司前景乐观。对于公司今后的发展，我们保持较为乐观的态度，我们认为铝价将保持稳定。另外，我们预计随着07年下半年氧化铝产量的大幅增加，氧化铝价格将面临向下压力。另外，云南铝业计划投资开发铝土矿项目并自产氧化铝，项目将有望在08-09年完成。我们认为，此项目的开发将有助于公司控制生产成本，即使在08年及以后氧化铝价格上升，公司也可应对。

　　增发新股。公司公告将面向社会公开增发不超过8,000万股新股。

　　增发价格将不低于公告招股意向书前20个交易日收盘均价或前一交易日均价。预计募集资金约为10.3亿人民币，将用于兴建两条高附加值铝产品生产线。我们预计相关项目将于08-09年完工，并有助于改善公司产品结构。

　　维持盈利预测不变。上半年公司盈利达到我们全年预测的38%。

　　考虑到预计下半年氧化铝(电解铝原材料)价格疲软，我们维持全年盈利预测不变。另一方面，增发股数低于我们早前预期的1.28亿股。因此，我们将公司08和09年增发后每股收益预测分别上调5% (假设08年初增发完成)。

　　维持优于大市评级。考虑到公司铝土矿资源丰富且管理出众，我们对公司前景持乐观态度。在上调增发后每股收益后，我们将目标价格由16.90人民币上调至17.7人民币，相当于增发后18倍08年市盈率。维持对该股优于大市评级。