中核钛白：产能释放迎新一轮钛白粉景气

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　　赵献兵 中投证券

　　业务定位：高起点进入钛白粉行业

　　作为一家专业钛白粉生产企业，中核钛白一开始即将产品定位于高档的金红石型钛白粉。与此同时，公司利用当地丰富廉价的硫酸原料资源取得了原料供给的一定区位优势。背靠军工企业背景，公司通过将技术优势与管理优势转化为产品品位的不断提高,并且通过技改与扩产巩固与扩大其在行业内的龙头地位。

　　行业市场：新一轮行业景气周期正已展开

　　作为相对周期性特点的钛白粉行业，有望进入新一轮景气周期。

　　自2004年以来，以全球钛白粉巨头杜邦公司为代表已陆续多次提高其钛白粉出厂价，每次提价幅度约100—150美元/吨。并且伴随国内钛白粉出口大幅增长与进口大幅下降，国内钛白粉供给的相应减少已使2006年第四季度本应淡季的钛白粉市场却出现了相关企业调高钛白粉出厂价的少有现象。

　　公司盈利：募资项目达产促增长

　　公司于90年代初引进一套1.5万吨/年硫酸法钛白粉装置后不断通过扩充产能。通过消化技改，使既有引进装置目前年实际产量可达2万吨；通过自筹资金与此次募集资金分别新上两套1.5万吨/年钛白粉装置，并分别于2004年与2005年陆续建成投产(该两套装置的固定投资额相应于首套引进装置投资额明显为少)。本文预测未来3年公司钛白粉产销量在2006年4.1万吨基础上年均增速可在10%以上。

　　伴随产能利用率的提高及固定折旧的相应减少，在行业景气看好背景下，本文预测公司未来业务毛利率呈小幅上升趋势——未来3年年均提升1个百分点，未来3年净利润复合增速可达30%。

　　通过5种指标对中核钛白进行相对估值得出公司股票平均合理相对估值7.59元，通过6种方法对中核钛白进行绝对估值得出公司平均合理绝对估值6.55元。由此，中核钛白股票的合理价格区间应为每股6.55元—7.59元，取中间值为7.07元。公司面临税收政策优惠幅度下降或政策取消的风险，公司区域竞争优劣参半，公司在“三废”处理方面既面临挑战又可望赢得机遇。