宏达经编：是汽车内饰面料的龙头企业

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　　国元证券 施雪清

　　投资要点：

　　公司是国内主要的汽车内饰面料生产企业，其生产的汽车顶棚面料市场占有率居同行业第一位。

　　公司是目前经编行业的第一家上市企业，经编行业是纺织行业的新兴子行业，发展迅速，利润水平较高

　　汽车内饰面料产品项目将受益于我国汽车行业的快速发展。2004-2006年公司汽车内饰面料产品毛利率保持在40%以上。

　　公司是国家火炬计划重点高新技术企业，建有高性能经编材料省级高新技术研发中心，同时公司科研经费投入逐年上升，从而进一步提高产品的质量与附加值。

　　本次发行募集资金用途为：投资于高档经编面料及印染后整理技术建设项目，项目投产后将会累计新增汽车内饰面料和弹力面料生产能力800万米、2060吨。

　　初步预测2007、2008的EPS分别为0.26元、0.30元。预计上市后股价的合理区间为9.10-11.70元，建议询价区间为5.50-7.05元。

　　主要风险：最终用户集中风险；汽车内饰面料的毛利率继续下滑的风险；公司非经常性损益占净利润比重较高的风险。

　　一、公司概况

　　浙江宏达经编股份有限公司是主要从事经编面料的织造、染整和销售的民营企业，公司生产的汽车顶棚面料市场占有率居国内同行业第一位。2006年公司销售的汽车顶棚面料占上海

　　公司2005年度经济效益指标在全国针织行业居于前列，其中人均利税第1名，利税总额第19名，利润总额第26名。2004-2006年度，公司均进入“中国针织行业竞争力前十强企业”名单。是目前纺织行业中经编子行业的第一家上市企业。

　　二、行业发展概述

　　经编行业是纺织行业的新兴子行业，发展迅速，利润水平高。2005年经编织物出口平均单价高于针织物的平均水平14.43%，部分花边类、弹性类产业用经编产品出口单价高于针织物平均水平达200%以上。

　　2005年15个针织产业集群地区，经编产业集群经济运行质量较高，经编优势企业主要经济指标代表针织行业先进水平。如下表所示：

　　三、公司营业收入分析

　　公司近三年的营业收入主要来自面料织造，面料织造又分为汽车内饰面料和服饰面料。

　　汽车内饰面料是公司具有竞争力的产品项目，将受益于我国汽车行业的快速发展。2006年与2005年相比销售收入增幅达89.09%，并且在销售扩张的同时，保持了较高的毛利率。2004-2006年受整车降价压力的影响毛利水平小幅下调，但是均保持在40%以上。由于汽车制造商严格的配套供应商体系，形成了进入汽车内饰面料行业的进入壁垒，公司未来的营业收入有较为稳定的保障。

　　服饰面料收入占公司营业收入比重逐年降低，是公司将经营重点转入汽车内饰面料生产销售的原因。但是，在服饰面料收入缩小的同时，毛利率水平逐年上升。公司在面料生产中，提高生产质量、提高附加值水平，并且与主要知名品牌建立了经营合作关系。

　　四、募集资金项目

　　本次发行募集资金用途为：投资于高档经编面料及印染后整理技术建设项目。项目总投资18,432万元，其中固定资产投资17,060万元，铺底流动资金1,372万元。拟投资项目产品品种为汽车内饰面料和弹力面料。如果公司2007年成功发行，募集资金项目建成投产后，预计公司内饰面料新增产能和产量如下：

　　弹力面料新增产能状况为，募集资金投资项目自募集资金到位起建设期为一年，第二年投产，第三年达设计能力的100%。全部达产后增加弹力面料产能850吨。

　　五、盈利预测与估值

　　按照总股本10733.88万股计算，我们初步预测2007、2008的EPS分别为0.26元、0.30元。参照纺织类板块的市盈率，考虑到公司与汽车行业的紧密相关程度和良好的发展前景，市盈率可以按照07年35-45倍计算，预计上市后股价的合理区间为9.10-11.70元，建议询价区间为5.50-7.05元。

　　六、投资风险提示：

　　①公司汽车内饰面料产品直接客户和最终客户均比较集中，短期内面临最终用户集中风险。

　　②随着市场竞争加剧和汽车工业毛利率下降，公司汽车内饰面料的毛利率面临继续下滑的风险。

　　③公司非经常性损益占净利润比重较高，将对公司经营业绩产生一定风险。