北大荒：承包费收入增长较快

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　　投资要点：

　　北大荒中报显示，1H07实现营收25.1亿元，利润总额2.77亿元。净利润2.75亿元，每股收益0.168元，同比增长5.9%。

　　按可比口径计算，主营业务收入下降6.5%。承包费收入增长8.7%，在过去几年当中属于较高的增速水平。

　　承包费收入里包含了对粮价、农资价格的综合预期。我们判断粮价继续温和上涨，承包费存在提升空间。但在国家支持农民增收的大背景下，北大荒只是从粮价上涨中部分受益。另一方面，北大荒业绩增长对承包费存在1.5-2倍的杠杆效应，今年业绩超预期的概率较大。

　　除承包费之外的其他业务盈利低于预期，未来向好可能性较大：

　　1、甲醇业务亏损源于价格暴跌，国泰君安

　　2、尿素价格基本平稳，产量略有回落，盈利稳定。

　　3、麦芽、纸类业务盈利情况好转，但总体盈利规模较小。

　　公司7月12日公告将发行15亿可转债，募投项目主要投向农产品深加工项目、扩大尿素产能，提升目前业务的盈利能力。

　　我们测算股本将扩张10-12%。根据公告，募投项目完全发挥效应后，净利润将在目前基础上增加30%以上，净利润率高于目前主业水平。

　　北大荒占有大面积优质耕地，其资源具有独特性，承包费收入是其业绩的“定海神针”，其他业务向好可能性更大，业绩波动风险很小，属于稳健品种。

　　07-09年EPS预测分别为0.37、0.42、0.46元，目标价12元，增持。