渝三峡A：脱胎换骨 渐行渐近

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　　任静 国泰君安

　　投资要点：

　　今年4月份，位于重庆长寿工业园区的5万吨甘氨酸项目终于开工建设。按照计划，7月底土建工程完工、10月设备安装结束并开车试生产。

　　公司甘氨酸项目的生产技术和工艺流程是紫光英力的专利技术，是国内乃至世界范围内第一个用天然气生产甘氨酸的技术，与传统的、落后的、国内普遍使用但国外淘汰的氯乙酸法生产工艺相比，具有流程短、成本低和三废少以及产品收率高、纯度高等诸多优势，其中最大的优势是生产成本大幅度降低，更重要的是产品中无氯的残留，不仅可以提高下游农药草甘膦的质量，更可以满足医药和食品、饲料等行业的需求。因此，此工艺被称为甘氨酸生产工艺的一次革命。

　　甘氨酸项目的投产，将使公司跳跃式发展，以公司80%股权计算将增加的净利润为1.6-2.4亿，对应于目前17344万股的EPS在0.92-1.38元。而且，根据协议，公司在今后还将继续获得来自

紫光英力的研究成果，为公司的持续发展提供动力。

　　公司原有油漆业务在与日本关西涂料的合作中逐渐提高了技术水平，并将借助搬迁实现产能的翻番和产品结构的调整，得到较好的发展；参股公司关西涂料和北陆药业的发展速度也在加快，给予公司较好的投资回报。

　　根据假设条件，我们预测07-09年公司的EPS依次为0.23、1.21、1.75元，同比分别增长567%、429%、44%，目前的动态市盈率为63.9、12.1、8.4倍。参照目前市场中一般

化工企业的状况，给予公司20倍市盈率，如果考虑到公司在

天然气氰氢酸产业链的核心技术优势和跳跃式发展的前景，可以给予更高的估值。但公司未来的高增长，来自于甘氨酸项目顺利投产、生产出合格产品的假设前提，由此，今年10份的项目建成投产，是相当的关键，需要我们密切的关注和跟踪。

　　建议偏谨慎的投资者适当的等待，而偏激进的投资者可以选择类风险投资的策略，现在就介入。

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