*ST成商：主营步入持续增长阶段谨慎增持

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　　国泰君安 徐晓芳

　　投资要点：

　　公司是成都老牌的零售企业，2005年9月8日，深圳茂业商厦有限公司收购公司70%股权。

　　公司主营业务经过最为困难的时期，已经进入正常发展期：

　　公司属于区域型的百货公司，在四川地区拥有三家自营百货店(盐市口店、南充店、泸州店)，其中人民商场盐市口店是公司主体店，也是公司主要的盈利来源。

　　人民商场盐市口店二期规划建筑面积20万平米，1-9层作为百货门店，约5万平米；其余作为甲级写字楼、五星级酒店、高档住宅。

　　公司现有综合大卖场有四家(北站店、武侯店、黄河店、温江店)。

　　公司主要租赁物业为太平洋百货的门店，年租金收入2600万元。春南店每年收取租金约260万元。

　　大股东深圳茂业资本实力雄厚，主营百货经营和

商业地产开发。茂业入主之后，公司一次性解决了国有4000多职工改制问题，并在采购、营运、后勤支持等方面采用茂业运营模式，大幅提高了经营管理能力。..公司的安全边际比较充足，我们认为公司业绩在07、08年会保持稳定增长，现有门店盈利完全有能力达到股改中承诺的业绩。而盐市口二期，以及四川二三线城市的外延扩张将能支撑未来几年业绩持续增长。

　　公司风险点在于大股东为民营企业，进行资产重组的时间难以把握。

　　鉴于公司快速业绩增长，以及大股东雄厚的资金势力和成功的发展经验，我们看好成商未来的发展。我们预计公司07、08年每股收益分别为0.30元、0.40元，我们给予“谨慎增持”的投资评级。参照08年每股收益，按40倍市盈率计算，给予目标价16元。

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