太原重工：有重要地位机械装备制造企业

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　　中银国际 胡松

　　背景

　　太原重工是我国具有重要地位的重型机械装备制造企业，其母公司太原重型机械(集团)有限公司始建于1950年，是新中国自行设计建造的第一座重型机械制造企业。公司主要生产应用于冶金、能源、运输、化工等重化工业领域的产品，有起重机、挖掘机、减速机、火车轮和油膜轴承等。其中起重机和挖掘机是主要收入来源，而火车轮和油膜轴承是目前销量增长最快的产品。

　　主要发现

　　行业景气度提高，公司领先优势明显。重型装备行业为

能源、冶金、和交通运输等重

化工业中提供工作母机和大型铸锻造部件，行业景气度与宏观经济情况和经济发展阶段密切相关。随着我国经济的发展和重化工业阶段的到来，重型装备行业需求增长迅速。由于重型设备行业需要大量生产场地、大型复杂设备和先进工艺水平、有经验人员和国家大型项目经验的积累，这形成了行业的高进入壁垒和寡头垄断的竞争格局。太原重工作为建国时就成立的重型装备企业，经过多年发展，已经占据行业龙头地位，尤其在大型矿山设备和冶金设备等领域具有突出优势。

　　主营业务增长迅速。公司作为行业龙头，充分受益行业增长，2007年以来收入利润增长迅速。我们预计上半年公司主营收入将超过23亿元，同比增长44%；规模效益和产品结构的改善，使得主营业务净利率超过6%，对应每股收益在0.35至0.40元之间。我们预计公司目前在手订单50亿元左右，其中，相对目前产能来看，火车轮和油膜轴承在手订单最为充沛，火车轮全年收入有望同比增长100%，油膜轴承受制产能瓶颈，全年收入约在增长30%左右，但是08年新厂房建成后，收入增速将进一步提升。

　　定向增发进展顺利。我们预计在募集资金总额不变的情况下，只需对增发价格和股数略作调整，就可在年内基本完成增发。同时，我们在生产线注意到，有一个目测斗容超过40立方米的大型铲斗已基本焊接涂装完成，对应挖掘机底盘和控制台的框架也已成形。因此增发项目的实施进度有超出我们预期的可能。

　　其它：公司未来资本开支主要产生在挖掘机项目方面，预计未来三年平均资本开支在2亿元左右；技术开发费在去年1.6亿元的水平上将有30%左右的增长，因此我们预计2007年实际所得税率将低于10%。

　　初步结论..当前行业景气度的提高和稳固的行业龙头地位将促进公司收入和利润的快速增长；同样，风险因素也在行业方面：目前我国经济增长的50%来自投资拉动，远高于发达国家20%的平均水平(吴敬琏语)，未来经济增长方式的转变将压缩重型装备行业乃至公司的发展空间。

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