中天科技：多元化发展带来规模提升

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　　李源 中金公司

　　要点:

　　我们首次关注中天科技给予“审慎推荐”的投资评级。

　　根据我们的盈利预测，2007年和2008年中天科技可以实现每股收益0.293元和0.46元，对应市盈率分别为38.3倍和24.4倍，其市盈率低于可比A股公司。

　　再考虑到公司目前正在进行了定向增发将对业绩产中15.6%的摊薄后，即摊薄后2008年的每股收益为0.39元，市盈率则为28.9倍，估值基本接近合理水平。但鉴于其近两年业绩成长速度较快，PEG水平较低，即使考虑到增发摊薄后也仅为0.8倍。而且考虑到其股权投资的武汉光迅所可能带来的公允价值，其2008年业绩仍有一定上升的可能，则该股仍有一定上涨空间，我们给予其“审慎推荐”的投资评级。

　　多元化业务的快速发展带来整体收入规模提升。预计07年和08年收入达到21亿和29.7亿元，同比增长分别达到85.4%和41.5%。这些增长主要来自于其业务多元化快速发展：1)通讯缆中光纤光缆因市场规模增长和公司产能扩张快速成长，射频电缆将在2G持续扩容和3G建设带动的新一轮电信投资热潮中获得成长；2)电力缆得益于国家电网改造带来的铝合金导线快速发展和海缆公司经营正常化带来的收入规模提升；3)

　　武汉光迅上市将可能带来潜在资产重估收益。公司拥有武汉光迅18%的股权(约1900万股)。这部分股权投资将在武汉光迅上市后得到重估，将可能给公司未来业绩带来可观的一次性公允价值收益。但由于该公司尚未上市，其对中天科技带来的收益很难估算，目前我们尚未在盈利模型中考虑。

　　投资风险：1)竞争加剧导致毛利降低超过预期的风险；2)电力缆业务受原材料价格影响较大的风险；3)信越