通宝能源：公司未来取决于大股东的定位

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　　朱亦农 中投证券

　　投资要点：

　　公司96年上市之初是一家主营从事煤炭开采、加工和销售的公司，后在当地政府的主导下，对公司进行了资产重组，主业逐步变更为电力行业。目前公司的控股股东是山西国际电力集团(前身是山西地方电力公司)，为山西国资委所属企业。

　　公司发电资产单一，自身缺乏持续增长能力。公司原有3块电力资产，即山西柳林1*10万千瓦机组、山西河坡2*5万千瓦机组，以及2002年增发置入的控股90%的山西阳光发电4*30万千瓦机组。今年年初，根据国家节能减排、上大压小的政策，公司将柳林和河坡公司的20万千瓦小机组出售给控股股东山西国电集团，与此同时为解决公司装机容量下降的问题，公司又以低廉的价格购买了山西阳光发电剩余的10%股权(属于920项目资产)，两相比较，通过此次交易公司的装机容量减少了8万千瓦，约为6.25%左右。目前的公司的发电资产只有阳光发电这一个电厂，单一电厂对业绩的影响起伏比较大，这在上市公司的发电机组资产组合中属于极其少见现象。

　　山西省的钢铁、焦化等行业属于高能耗产业，该地区电力短缺现象比较严重，其省网内机组平均发电小时06年高达6,800小时左右，远远高于全国同期平均5221小时的水平。07年下半年山西省内新装机组集中投产，预期今年全年公司机组平均发电小时将由06年的6,848小时下降到6,200小时左右，降幅达到了8.76%，对公司业绩将有明显的影响。

　　公司自身发电机组单一，缺乏持续发展能力，公司作为大股东山西国电集团在国内资本市场的唯一平台，未来主要的投资机会在于大股东的资产能否注入。

　　山西国际电力集团前身为山西省地方电力公司，于1989年1月经山西省人民政府批准成立，目前集团公司已经成为拥有32家全资、控股企业，17家参股企业，占有发电和配电两端市场，集资本运营和资产经营于一体的特大型企业集团。2006年，集团资产总额突破260亿元，权益装机容量达到600万千瓦。全年实现主营业务收入50亿元，实现利润8.5亿元。同时集团公司还有多个在建电源项目，到“

　　目前，山西国电集团已有做大做强资本市场的行动，首先寻求战略合作伙伴的工作已经展开，我们将密切关注其动向，以及对国内通宝能源的影响。

　　暂不考虑公司资产未来可能的变化，预测06-08年公司的业绩分别为0.16、0.14和0.15元，短期并无估值优势，暂时给予“中性”评级。