金陵饭店：收购酒店资产质量尚未确定

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　　耿焜 华泰证券

　　主要内容：

　　1.公司经营情况稳定

　　公司是江苏省内惟一的酒店类上市公司，2006年实现主营业务收入3.41亿元，同比增长7.5%，主营业务利润1.73亿元，同比增长4.81%；实现净利润4404.93万元，同比增长13.26%。2006年主营业务收入中，酒店业务收入2.02亿元，占公司营业收入的59.19%，商品贸易收入1.3亿元，占总营业收入的38.21%，实现每股收益0.23元(未摊薄)。

　　公司以经营单体酒店为主业，酒店现有592间套房，商务客人占到入住客人总数的95%以上。酒店现平均房价574元，酒店入住率为75%，高于全国五星级酒店平均入住率。我们认为公司酒店平均房价远低于北京、上海同星级酒店，随着交通的便利以及公司营销力度的加大，酒店房价将有10%以上的提升。

　　公司拥有南京金陵酒店管理有限公司18%的股权，该公司主要是利用上市公司的品牌和酒店管理能力运营酒店管理业务。现在酒店管理公司管理的酒店有18家，管理费用提取比例为每家酒店营业收入的1%-2%，或按管理酒店GOP的3%-5%提取。由于管理的酒店主要位于江苏、安徽、浙江省的二线、三线城市，盈利能力有限。因此酒店管理业务尚处于探索期，目前几乎无盈利。

　　除了酒店业务以外，公司控股的江苏金陵贸易有限公司及其附属子公司江苏苏糖糖酒食品有限公司经营状态良好，尤其是白酒销售收入增长迅速。预计2007年上半年公司的商品贸易业务收入同比将有50%以上的增幅。

　　由于南京地铁二号线的围挡施工，公司酒店的经营受到了一定的负面影响。虽然公司采取了相应的措施减少交通给经营带来的影响，但是从一季度的业绩情况来看，母公司的销售收入同比减少3.7%。南京地铁二号线预计2008年完工，因此公司酒店营业受到的影响仍将持续一年左右。

　　2.饭店扩建工程项目已经起步

　　目前在建的金陵饭店扩建工程，预计建设期从2007年至2009年，现已经开始对原有建筑进行拆迁。该项目投资总额预计为10.47亿元，其中：固定资产投资总额为10.34亿元，拟由本公司投入募集资金4.44亿元，引入战略投资者资金3亿元和银行贷款2.9亿元。新的扩建工程总建筑面积约13万平方米，将有135间套房以及4万平方米字楼。工程地点位于现有金陵饭店西北处，工程用地由拍卖和租用两种方式获得。新饭店工程主楼部分用地在2006年12月份通过拍卖已经取得，地款近2亿元，其余部分土地将从集团租用。预计工程完工营业后平均每年将产生9000万元的税后利润。

　　3.收购酒店尚未确定

　　公司计划积极开展资本运作，通过收购、控股参股、租赁经营资产状况优良、经营业绩稳定的高星级酒店，计划在未来三年内，每年新增1家酒店，进一步扩大资产规模和增长空间。现在公司的收购准备活动已经展开，但收购对象暂不确定。公司已经确定未来收购每家酒店的投入将在2亿左右。预计具体收购酒店在2007年四季度将会确定。

　　4.公司地产业务将有持续性

　　公司拥有金陵置业发展有限公司30%股权，金陵置业目前主要运作“玛斯兰德”高档

别墅项目，该项目位于南京江宁区将军山附近，总用地面积48.27万平方米，总建筑面积约26万平方米，从2003年11月起开发，预计2011年全部完成并投入使用，预计实现销售收入170,500万元。该项目已经进入三期工程，可用建筑面积剩余一半。作为稀缺资源的别墅项目，金陵置业开发的玛斯兰德项目销售业绩增长很快，市场前景较好。已经开发的项目类型有独栋别墅和双拼别墅，售价分别为400-500万/套、6000-7000元/平米。2006年金陵置业实现主营业务收入23184.97万元，主营业务利润9355.92万元，净利润5089.40万元，为公司贡献权益净利1526.82万元。由于“马斯兰德项目”所处的南京江宁区

房价上涨迅速，我们对该项目的销售前景较为乐观，预计2007年金陵置业的净利润将有25%以上的增长。

　　金陵置业将有47万平米的土地储备，该地位于江宁区将军山附近的科学园区，这块土地的购买价格尚在商议之中。公司计划将长期持有金陵置业的股权，我们也对公司参与

房地产业务的持续性持乐观态度。

　　5.业绩预测

　　由于在2007年四季度酒店收购计划方可能实现，我们暂不考虑新增酒店的并表。预计07-09年全面摊薄每股收益分别为0.19元、0.22元、0.26元，对应动态市盈率分别为65、56、48。由于公司收购酒店资产质量尚未确定，加之当前股价较高，因此我们给与公司“观望”投资评级。

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