万科：增发即将启动 销售情况优于预期

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　　田世欣 中银国际

　　增发即将启动。万科公开增发不超过总股本20%的申请已于7月13日获中国证监会有条件通过。增发价格以及时间将在公司获得证监会正式通知后再行公告。我们预计增发新股将产生10-15%的摊薄影响，我们将在增发细节确定后更新估值模型。

　　销售情况优于预期。公司同时还披露了6月份销售情况。如下表所示，今年上半年万科累计实现销售面积231.2万平方米，同比增长85%；销售金额174.7亿人民币，同比增长129%，均价同比上涨24%，这预示着全年毛利率将较06年有所提高。其销售数据远高于市场及我们预期。

　　上调盈利预测及预期每股净资产值。根据公司完工计划，公司07年完工面积将达575万平方米，同比增长75.6%。考虑到全国

房地产市场持续走强，销售均价涨幅可观，我们将公司销售收入预测和净利润预测分别上调30%和32%至393亿人民币和47亿人民币，并将每股净资产值上调至9.55人民币。我们维持对公司A股和B股优于大市评级，基于24-25倍(摊薄后)08年预期市盈率，我们将A股目标价格从20.8人民币上调至24人民币，较A股折价10%后我们把B股目标价格从19.8上调到22人民币。

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