兴业银行：创新 合作 融资助跑业绩快增

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　　兴业证券 任壮

　　投资要点：

　　因需而变，自主创新能力较强。公司具有较强的自主创新意识和产品研发能力：在公司业务上通过产品设计有效细分了客户；同业业务和债券投资居于业内领先水平；通过并购快速实现了低成本的网点扩张。

　　与境外战略投资者开展经营合作。公司和国际金融公司(IFC)开展了面向中小企业的能效融资项目，和恒生银行在零售业务、风险控制、财务管理等方面开展了深入而广泛的合作，引入了恒生银行低成本、低风险的信用卡经营模式，快速提升了公司的经营能力。

　　IPO增厚净资产，混合债发行进一步打开扩张空间。2007年，公司成功实现A股市场首次公开发行并上市融资160亿元，发行混合资本债40亿元，大幅提升了资本充足率，缓解了公司快速扩张中面临的资金约束。

　　贷款增长居同业领先，中间业务收入增长迅速。贷款增长是公司利润增长的主要动力，而中间业务收入快速则是公司未来盈利增长的加速器。2006年公司贷款增速位居上市银行首位，中间业务收入增长迅速，净利润增长率位于业内较高水平，体现了一流的成长性。

　　资产质量较好，整体盈利能力较强。公司在快速扩张的同时保持了较好的资产质量。公司近三年平均净资产收益率位居上市银行首位，体现了业内领先的盈利能力。

　　上调盈利预测，维持“强烈推荐”的投资评级。我们看好公司由于产品创新、战略合作、上市融资等因素带来的内生增长能力和规模扩张能力，预计公司未来3年净利润年均复合增长率将达到71%，上调盈利预测，预计公司2007年、2008年、2009年的每股收益为1.40元/股、2.31元/股、3.80元/股，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　因需而变，自主创新能力较强。公司具有较强的自主创新意识和产品研发能力。在公司业务方面推出“兴业财智星”和“金芝麻”中小企业金融服务方案，通过设计产品有效地细分客户，2006年5月与国际金融公司达成4.6亿元人民币的面向中小企业的节能贷款项目，在国内首创能效融资模式。公司是最早提供金融同业服务的

商业银行之一，资金托管业务和结算业务始终处于国内一流水平，2006年债券投资收益(包括债券利息收入)占营业净收入的29.32%，高于同业水平。在网点建设上，公司采用并购方式进行低成本扩张，迅速建立了全国性的分支机构网络。作为一家2007年新上市的银行，公司有较强的规模扩张冲动，产品创新能力有效支撑了公司业绩增长。

　　与境外战略投资者开展经营合作。除了和国际金融公司(IFC)开展面向中小企业的能效融资项目外，公司在

零售业务、风险控制、财务管理等方面和恒生银行开展了深入而广泛的合作，尤其是在信用卡业务上，公司引入了恒生银行低成本、低风险的经营经验，目前已发卡157万张，活卡率达到90%以上。与境外战略投资者的合作，快速提升了公司在新业务上的经营能力，加快了公司新产品开发和业务转型的进程。

　　IPO增厚净资产，混合债发行进一步打开扩张空间。2007年上半年，公司成功实现A股市场首次公开发行并上市融资160亿元，净资产增厚近一倍，大幅提升了资本充足率，2007年6月公司发行混合资本债40亿元，进一步补充了资本金，缓解了公司快速扩张中面临的资金约束，为贷款投放和新业务开展做好了准备。

　　贷款增长居同业领先，中间业务收入增长迅速。公司存贷款增长迅速，2006年贷款增长33.76%，位居上市银行首位，公司净利息收入增长42.41%，净利息收入占营业净收入97.09%，贷款增长对公司利润拉动影响相对较大。公司中间业务收入增长较快，2006年增速达到82.7%。贷款增长是公司利润增长的主要动力，而中间业务收入快速则是公司未来盈利增长的加速器。2006年公司净利润增长率达到54.08%，仅次于深发展和招行，体现了一流的成长性。

　　资产质量较好，整体盈利能力较强。公司在快速扩张的同时保持了较好的资产质量，2006年底公司的不良贷款率仅高于民生银行，而损失类贷款占比较小，拨备覆盖率为126%。

　　公司近三年平均净资产收益率位居上市银行首位，2006年人均净利润达到38.8万元，远高于其他上市银行，体现了业内领先的盈利能力，也说明了公司在今后规模扩张中具有较强的发展潜力与竞争优势。

　　上调盈利预测，维持“强烈推荐”的投资评级。基于以上分析，我们看好公司由于产品创新、战略合作、上市融资等因素带来的内生增长能力和规模扩张能力，上调盈利预测，预计公司未来3年净利润年均复合增长率将达到71%，2007年、2008年、2009年的每股收益为1.40元/股、2.31元/股、3.80元/股，2007年、2008年、2009年的每股净资产分别为7.56元/股、9.41元/股、12.45元/股，维持“强烈推荐”的投资评级。

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