烟台万华：控股股东变更为合资企业

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　　中银国际 倪晓曼

　　控股股东变更为合资企业。烟台万华公告其控股股东万华华信合成革有限公司07年7月5日起将变更为合资公司。外商投资者合成国际有限公司出资52,621万人民币收购万华华信25%的权益，目前已成为万华华信的第二大股东。烟台万华同时披露合成国际有限公司的股东情况：Polywell Pacific Limited、Prime Mind Development Limited和Primecrest Investment Limited分别持有45%、35%和20%的股权。上述三家公司均在英属维尔京群岛注册。目前烟台万华的股东结构详见下图：

　　原材料全球采购起步。烟台万华认为其控股股东股权结构的变更将有利于烟台万华的长期发展。Primer Partner的最终受益人处于石油产业链上游，与烟台万华互为补充；这一外商投资者也将帮助烟台万华提供稳定的原材料供应。我们认为，引入外商投资者为烟台万华实现原材料全球采购，降低生产成本奠定了基础。预计近期内，公司将采取更多举措来实现其全球化战略。

　　估值。考虑到MDI需求旺盛且公司长期发展前景可期，06年至09年盈利年均复合增长率达到51%，净资产收益率预计为33%，高于同业；基于35倍的08年预期市盈率和1.26人民币的08年每股收益预测，我们对烟台万华维持44.1人民币的目标价格。我们对烟台万华维持优于大市评级。