新五丰：生猪涨价重挫公司盈利

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　　供港澳猪价格慢涨快跌

　　内地供港澳地区活猪历来实行出口主动配额管理。配额管理制度之所以延续至今一方面是为了保证港澳地区猪肉安全与质量，另一方面则是为了稳定市场价格，确保港澳地区人民的生活质量。

　　有了稳定香港民生这层利益，供港澳生猪价格在国内生猪价格呈现周期性波动的时候通常表现出慢涨快跌的规律。在国内生猪价格上涨阶段，香港批发商往往会顶住压力，不予涨价，而在生猪价格下降阶段，香港批发商则借机大肆压价。

　　2006年6月，生猪价格跌至谷底，随后强劲反弹，07年开始屡破历史高位，目前全国平均生猪价格已经高达11.7元/公斤，创历史纪录。由于庆祝香港10周年,安定香港民生,香港生猪批发价系统性调价今年只有过一次，即在5月30日由原先10.2元/公斤涨到11元/公斤，涨幅仅7%，根本无法消化平均22%的猪价涨幅，由此甚至出现猪价倒挂现象。由于公司近2/3生猪是从其他注册猪场采购，因此在今年上半年价格下基本不产生赢利，而且多数出口企业在第二季度外购生猪供港业务上录得亏损。

　　我们估计，公司07年上半年赢利仅有4分左右，且香港代理商五丰行表示，在5月末提价后今年将不再提价。目前由于生猪疾病严重打击农户补栏热情，我们估计生猪价格上涨周期可能会被延长，猪价将在高位持续相当长一段时间，公司07年盈利不容乐观.

　　新养殖场建设进度慢于预期

　　位于耒阳的13万头新养殖场将从7月底起逐步投入运作，但养殖方式和我们早先估计有所不同。公司将首先引进幼年母猪，经过4个月左右养殖长成成年母猪后受孕，怀孕114天左右才能产下商品仔猪，再经过155天左右养殖长成商品生猪出口供港。照此计算，公司商品猪最早出栏时间也要等到明年8月份，且08年新猪场出猪数量将不到5万头，该猪场完全达产预计要到2009年，大大慢于我们早先预期。同时，占自养生猪成本60%的玉米价格持续上涨，也将影响我们早先对于自养猪场将会大幅降低公司生猪成本的乐观估计。

　　下调盈利预测与投资评级

　　受猪病猖獗，农民养殖热情下降影响，公司种猪和饲料业务表现也较为一般。鉴于生猪价格上涨周期可能延长以及公司新猪场项目开工慢于预期的事实，我们大幅下调公司07、08两年盈利预测.基于调整后的盈利预测，我们估计07年三、四季度公司将会继续预减，而且今明两年的预测市盈率水平已分别高达106.7倍和50.2倍，我们由此下调公司投资评级至“减持”。