国际实业：完成战略转型 迎来持续增长

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　　刘军 安信证券

　　报告关键点：

　　控制稀缺焦煤资源..煤焦一体化盈利能力惊人..拐点显现，进入高速发展期报告摘要：

　　公司主业完成了从制药向煤焦化的战略转型：公司确定了“以煤焦化产业为核心，房地产业为补充”的经营战略，对麻黄素公司的业务等制药业务进行了剥离。2004年建设开工50万吨清洁型焦炭生产装置，并于2005年顺利投产。公司同时加大了对煤矿，尤其是焦煤资源的收购力度。煤焦化业务在主营的占比逐步提高，成为公司的主要利润来源。

　　控制稀缺焦煤资源，发展煤焦化：新疆焦煤属于稀缺资源，新疆的焦煤资源可采储量占全国焦煤的1.64%，公司与阿克苏地区拜城县人民政府签署协议，控制了拜城地区的焦煤资源，在南疆无法再复制一家类似国际实业的焦炭公司。公司目前拥有50万吨焦炭产能，2008年底在新建70万吨能力。

　　需求旺盛，煤焦一体化盈利能力惊人：新疆钢铁行业发展较快，对焦炭需求旺盛，下游钢铁企业与公司签订5～10年长期合同，公司具有煤焦一体化的特点，稀缺的焦煤资源确保了公司的盈利能力，毛利率平均维持在40%以上。

　　房地产的结算未来进入加速期：公司在乌鲁木齐的商业地块人民路的房地产项目，面积达到25万平方米，将在未来3年结算。而乌鲁木齐的房价是2006年刚刚启动，人民路的房价在4000元／平方米以上。因此，该项目在未来3年将贡献10亿元的销售收入。

　　拐点显现，进入高速发展期：公司的战略转型已经开始发挥效益，煤焦化产业链的盈利能力开始不断释放，公司的业绩将进入高速增长起。焦炭业务和房地产业务成为驱动公司增长的两驾马车。预计公司07年EPS 0.38元，2008年为EPS0.78元，若按2009年焦炭供货量85万吨计算，09年EPS 1.29元，首次给予“买入-A”评级。

　　1.中报显示公司完成战略转型

　　1.1.中报增长显著

　　公司的2007年中报显示，主营收入为2.31亿元，同比增长8.4%，净利润1527万元，而去年同期净利润为-1579万元，07年中期实现每股收益0.075元。

　　去年中报，公司由于豁免麻黄素公司债权产生了较大的营业外支出，因此导致06年中期出现亏损。

　　1.2.公司主业完成了从制药向煤焦化的战略转型

　　公司确定了“以煤焦化产业为核心，房地产业为补充”的经营战略，对麻黄素公司的业务等制药业务进行了剥离。2004年建设开工50万吨清洁型焦炭生产装置，并于2005年顺利投产。公司同时加大了对煤矿，尤其是焦煤资源的收购力度。煤焦化业务在主营的占比逐步提高，成为公司的主要利润来源。

　　2.控制稀缺焦煤资源，发展煤焦化

　　2.1.新疆煤炭储量丰富，但是焦煤资源稀缺

　　新疆煤炭资源储量丰富，占全国储量的40%，但是，新疆的焦煤资源可采储量仅为10.61万吨，占全国焦煤可采储量646.33万吨的1.64%，因此，在新疆焦煤属于稀缺资源。

　　2.2.公司控制了拜城地区焦煤资源

　　2006年6月公司与阿克苏地区拜城县人民政府签署协议，政府将其持有的铁热克煤业公司(煤焦化公司持有其55%的股份)10%的股份及拜城县煤炭工业公司(煤焦化公司持有其60%的股份)40%的股份转让给公司。因此，公司拥有拜城县煤炭工业公司100%的股权，铁热克煤业公司65%的股权。

　　铁热克煤业公司主要生产无烟煤；拜城县煤炭工业公司主要生产25号焦煤、15号焦煤、1/3焦煤及贫瘦煤，为炼焦配煤。煤炭工业公司的焦煤资源是品种最为齐全的的焦煤资源，公司控制稀缺的为公司发展煤焦化行业提供了资源保障。上述煤矿地质储量为1.45亿吨，原煤产能100万吨/年。

　　为提高公司对煤矿的控股比例，增加公司煤炭经营业务收益，拜城县人民政府同意将拜城镇煤矿(公司子公司煤焦化公司持有其60%股份)40%的股份、种羊场煤矿(煤焦化公司持有其60%股份)20%的股份、察尔齐煤矿(煤炭工业公司持有其55%股份)45%的股份、温巴什煤矿(煤焦化公司持有其60%股份)40%的股份、托克逊煤矿(煤炭工业公司持有其80%股份)20%的股份转让给公司。因此，除了种羊场煤矿公司拥有80%的股权，其他煤矿均有100%的股权。通过收购整合拜城地区的煤炭资源，直接或间接控股14家煤炭生产经营企业，拥有矿井16个。

　　2.3.煤焦化是公司未来的主要发展方向

　　公司的煤焦化一期50万吨/年焦炭生产项目已经于2005年正式建成投产，2005年和2006年子公司煤焦化公司分别销售焦炭10万吨和25万吨。公司前期公告将通过非定向增发方式募集资金，建设二期70万吨焦化项目，预计将于08年底建成投产。

　　公司计划将煤炭产能从100万吨/年提升至350万吨/年，预计项目增加焦煤生产能力180万吨，其他煤种70万吨。将确保煤焦化二期的焦煤需求。

　　3.焦炭下游需求旺盛，盈利能力惊人

　　3.1.新疆钢铁行业发展较快，对焦炭需求旺盛

　　新疆钢铁需求旺盛，尚需从疆外调运。而新疆的主要钢铁企业为八一钢铁，2006年产量为267万吨，目前在继续扩能，其拥有150万吨焦炭能力，未来扩能后仍需外购。2006年新兴铸管集团控股新疆金特和钢公司，计划一期投资6亿元至8亿元，对金特和钢公司现有设备进行技术改造，两年内形成年产100万吨炼钢能力。二期将依托新兴铸管多项核心技术和高精产品优势，建成国际领先水平、现代化、外向型的钢铁生产基地。因此，新疆钢铁行业发展较快，对焦炭需求旺盛。

　　3.2.下游钢铁企业与公司签订5～10年长期合同

　　2007年5月18日,公司控股子公司煤焦化公司与吐鲁番市裕润钢铁工贸有限公司、叶城县兴祚矿业开发有限责任公司签订了焦炭购销合同,合同期限为五年,总供货量146.5万吨。

　　2007年6月1日,公司控股子公司煤焦化公司与新疆金特钢铁公司签订了焦炭购销合同,合同期限为十年,前五年总供货量200万吨。

　　从以签订的合同中，我们发现，公司2008年的供应量已经超过目前50万吨的产能，必须加紧扩能。公司将在未来5年为上述公司提供焦炭346.5万吨，其中2007供货量达到36.5万吨，2008年达到56万吨，2009年为85万吨，公司产品销售获得充分保障。

　　3.3.煤焦一体化盈利能力惊人

　　公司具有煤焦一体化的特点，稀缺的焦煤资源确保了公司的盈利能力，在南疆无法再复制一家类似国际实业的焦炭公司(八一钢铁在北疆)。公司焦炭的毛利率平均维持在40%以上，民用无烟煤的毛利率高达60%。

　　由于焦炭的单价较低，因此其运输半径收到了限制，疆外的焦炭无法进入疆内。新疆的焦炭市场基本独立于疆外，具有封闭性的特点，价格的波动性较小。目前山西的焦炭已经上涨到1250元／吨，而新疆的焦炭仅仅接近900元／吨。

　　新疆焦炭的波动范围元较疆外小，而公司的成本完全由自己控制，因此，其焦炭业务的盈利能力稳定，波动性也小。

　　4.房地产的结算未来进入加速期

　　公司在乌鲁木齐的商业地块人民路的房地产项目，面积达到25万平方米，将在未来3年结算。而乌鲁木齐的房价是2006年刚刚启动，人民路的房价在4000元／平方米以上。因此，该项目在未来3年将贡献10亿元的销售收入。房地产也是公司的重要增长点。

　　5.拐点显现，进入高速发展期

　　公司的战略转型已经开始发挥效益，煤焦化产业链的盈利能力开始不断释放，公司的业绩将进入高速增长起。焦炭业务和房地产业务成为驱动公司增长的两驾马车。预计公司07年EPS 0.38元，2008年为EPS0.78元，若按2009年焦炭供货量85万吨计算，09年EPS 1.29元，首次给予“买入-A”评级。