中华企业：业绩增长迅速 资产注入具备想象

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　　邹文军 国都证券

　　核心观点：

　　公司成立于1954年，是上海解放后第一家从事房地产开发经营业务的国营企业，53年来一直从事房地产的开发与经营。悠久的历史底蕴为公司创造并积累了品牌优势。公司综合实力强，连续五年来上榜沪深房地产上市公司top10。

　　公司发展定位以中高档物业为主、以房地产开发出售为主,目前公司80%以上的项目集中在上海。2004、2005、2006年销售毛利率均在40%以上，分别为40.8%、41.3%、46.2%，并保持上升趋势。公司毛利率高于这些优质企业的平均水平，具有较明显的盈利能力优势。

　　项目储备丰富，2007年公司主要开发项目14个，预计2007年内总在建面积126万平方米，其中2007年内新开工面积64.5万平方米，预计竣工38.2万平方米，2007年末待开发面积44.1万平方米，滩涂土地储备4655亩(以上各面积不包括上海国际客运中心)。

　　上海地产集团是中华企业第一大股东，而上海地产集团与上海市土地储备中心两块牌子、两个独立法人、一套班子管理运作。市土地储备中心是市政府设立的土地储备机构，地产集团是市政府土地储备运作载体。上海地产集团明确表示，上海地产集团对旗下房地产资源的整合是必然的。中华企业也明确表示要做强做大。如果上海地产集团以中华企业为平台进行资产注入整合地产资源，中华企业价值有望大幅提升。

　　在上海房地产市场回暖、

　　在未考虑资产注入的前提下，未来三年业绩仍将保持迅速增长，我们预计公司07、08、09年将实现每股收益0.61元、1.07元、1.81元。我们认为公司合理股价为32.3元，对应于07、08、09年动态PE分别为53、30、18。

　　给予中华企业“短期-推荐，长期-A”的投资评级。