顺络电子：快速成长的片式电感行业龙头

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　　丁树军 国都证券

　　核心观点

　　据中国电子元件行业协会信息中心调查数据：2004年中国大陆电感器行业实现销售收入35.8亿元，2005年为43亿元，同比增长20%，预计2010年中国大陆电感器的销售收入将达到80亿元。“十一五”期间电感器销售收入的平均增长率将达到13%;根据调研公司PAUMANOK对于市场的专门预测，片式压敏电阻器未来全球市场的年需求增长率将保持在15%以上，销售额每年将增长11%。

　　顺络电子是国内最大的片式电感和压敏电阻生产企业, 2005年片式电感器产量约占国内同行总量的30%；公司是国内少数能生产片式压敏电阻器的企业之一，2005年产量约占我国产量的50%。同国内企业相比,公司在技术、质量、管理、客户方面都具有明显优势，毛利率远高于国内元器件企业；同日系全球龙头企业相比，公司在技术和规模处于劣势，但具有成本和服务快速响应优势。

　　未来公司的成长性主要体现在三个方面：一是产品合格率的提升，公司的产品合格率仍有提升空间；二是新产品的不断投放，公司有多个新产品会在未来几年不断实现量产；三是产能的大幅扩充，IPO后公司的生产规模会迅速扩大。

　　投资风险主要是毛利率快速下降及人民币大幅升值。IPO后公司产能大幅扩充,行业竞争格局发生变化,可能引发产品价格下降幅度超过我们的预期;公司产品出口比例超过50%,人民币大幅升值将会影响公司的盈利水平.按照我们的预测，未来三年公司的符合增长率为40%，以PEG为1来计算公司的市场定位，对应07年EPS是23.6元，对应08年EPS为36元。目前价格按照08年EPS计算基本合理，但考虑公司在行业内的龙头地位及09年后仍会保持持续增长的因素，给与公司谨慎推荐A评级。