华能国际：上半年发电量令人满意 优于大市

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　　杜猛 中银国际

　　07年上半年发电量令人满意。华能国际公告并表后总发电量同比提高14% (不包括06年四川水电的贡献，07年四川水电成为华能电力的联营公司)，这主要得益于新建发电厂的贡献。扣除新建电厂的发电量，华能电力的电厂利用率提高约2%。公司的发电量增长比我们预期高出2%左右。

　　股息率较高且稳定。华能国际估值不高，目前股价相当于16.3倍的07年预期市盈率和14.7倍的08年预期市盈率，06-09年每股收益的年均复合增长率为11%，该股3.1%的股息率为H股中最高。公司的负债率为105%，并不算高。我们认为电力行业前景美好，08年电厂利用率有望反弹，电价也很有可能上调。

　　上调目标价格。我们对华能国际A股的目标价格维持在16.20元，相当于27倍的08年预期市盈率和24倍的09年预期市盈率。同时，我们将H股目标价格从8.25港币上调至10港币，主要是考虑到板块的估值重估。此目标价格相当于16倍的08年预期市盈率和15倍的09年预期市盈率。