新华百货：公司的东方红广场巩固龙头地位

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　　邹国英 兴业证券

　　投资要点：

　　据我们此次对公司的实地调研，公司凭借良好的经营和商业网点优势，在有着"塞外江南"美称的银川市拥有很好的品牌知信度和美誉度，占有较高的市场份额，并处于强势龙头地位。2006年年初开业的东方红广场经过1年的招商和品牌调整，2007年上半年已经扭亏为盈，该店经过进一步培育，有望成为公司未来业绩较大的增长点。

　　公司为银川强势区域龙头：银川市商业较为集中，老城区的新华东街为核心商圈，市内成规模的百货店目前共5家，公司占了4家，当地的华联商厦(紧临新华百货总店，面积2.4万㎡左右)一直为亏损经营，而公司旗下的百货店除了去年刚开业的东方红广场店外，新华百货总店、购物中心店和老大楼盈利能力较强。将来，公司将在区内二级城市及周边省份寻找合适的机会发展连锁百货，位于宁夏较富裕的二级城市中卫市的红太阳店将于2007年年内开业。

　　新华百货(总店)：位于新华东街商圈核心位置，西侧为商业步行街，建筑面积2.5万㎡，自有物业，定位为当地中高档的精品百货，2006年收入4亿元左右(店内设有一层家电经营，在电器子公司中核算，06年收入1亿多元)。由于该店为成熟的老店，预计07年收入增长在10%左右。

　　购物中心：位于总店街对面，建筑面积2.4万㎡左右，自有物业，虽名为购物中心，但实为一家"百货＋超市"店，其中百货的目标人群为中老年人，百货经营场地目前处于

　　老大楼：位于解放西路，紧邻商业步行街，建筑面积2.4万㎡左右，为自有物业。与购物中心一样，为一家"百加超"店，百货定位为当地中档百货。"老大楼"与"新华百货(总店)"一样，其品牌在当地具有较高的知信度，人气较旺，但由于为成熟店，未来业绩为平稳增长。

　　东方红广场将成为公司未来较大的利润增长点：东方红广场紧邻新华百货总店，处于商圈内的核心位置，选址优越性在当地独一无二。该店为购物中心设计建造，地上8层，地下2层，总建筑面积8.7万㎡。公司租赁了该物业的B1～F5(B1经营大卖场，面积约8000㎡，F1～F4经营百货，F5经营家电)，公司总租赁面积4.8万平方米，平均年租金3000万元。该店2006年1月开业，定位为时尚百货，当年亏损14000万元左右，而从2007年1季度开始，已经扭亏为盈，这即反映了该店的经营潜力，也反映出公司较强的经营管理能力和效率。预计2007年该店收入将由上年的1.94亿元提升至2.5亿元以上，增长率在30%以上。我们认为该店作为银川市唯一的一家购物中心，占据核心商圈的黄金地段，内部建筑设计科学、实用，经营定位迎合了当地时尚型的消费需求，经过品牌调整及配套设施的完善，未来有望获得较高的内生性增长，并将成为公司较大的业绩增长点。

　　超市业务将向宁夏二级城市拓展，电器业务未来增长有限：公司目前共有31家超市门店，绝大部分位于银川市内，其中5000㎡以上的大卖场有5家，其它为标超。公司超市业务在市内占有较高市场份额，竞争者仅华联综超店一家(位于南门广场，经营面积约7000㎡)。鉴于银川市内超市网点趋于饱和，公司未来将在宁夏二级城市拓展网点，但受制于当地经济发展及人们购买力相对较低的现状，预计公司在区内二级城市发展的进程将较为缓慢。

　　公司电器业务相对其百货和超市业务，在当地面临的市场竞争压力更大一些，市内有北京大中电器加盟店多家，手机专卖店更多。但公司凭借良好的品牌效应，在当地电器市场仍占有较高的市场份额，2006年公司电器收入6亿元左右。不过，公司电器业务未来增长有限。

　　公司退出夏进乳业的控股地位，产生900多万元股权转入收益：公司于2007年通过成立合资公司，出让大部分股权，从而退出控股股东的地位，目前占夏进乳业的股权由原来的70.81%下降至31.86%，未来将不再合并其报表。夏进乳业2006年扭亏并实现54万元的盈利，但07年上半年仍为亏损。公司降低其股权后，该业务对公司业绩的影响将较小，且于07年二季度确认了此次股权转让收益925.32万元。

　　公司将成为物美在西北地区发展商业的平台：北京物美商业集团(HK，08277)于2006年收购公司后，目前还尚未介入公司的经营及管理，公司在物美集团中的定位为其在西北发展商业的平台，预计在公司未来的发展中，"强强联合"效应将会得到发挥。

　　我们认为，公司优秀的经营管理能力及在银川市的强势龙头地位，使公司具备较强的获利能力，并提高了外来商业企业的进入壁垒；东方红广场的培育及中卫红太阳店的开业将在未来几年给公司百货业务带来一定成长性，而超市业务的扩张效率则还需观察。我们预计公司07～09年每股收益分别为0.70元、0.88元和1.10元，对应市盈率分别为30倍、24倍和19倍，具有一定估值优势，我们给予"推荐"评级。