现代投资：主业较快增长 价值相对低估

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　　纪敏 招商证券

　　分析要点：

　　1、现代投资(000900)，其主要业务是湖南省内高等级公路的建设与经营；此外，公司还参与开展多元化产业投资。

　　公司所经营长潭路和潭耒路首尾相连，是京珠高速湖南段的骨干公路，地理位置十分优越，是业绩增长的主导力量；参与投资泰阳证券和西风网络的负面影响于06年处置完毕，而多元化的经营方式有可能会是公司未来发展的不确定因素。

　　2、公司现有高等级公路的经营是未来业绩增长的主导力量A、公司现有主要公路运营项目4个，主要包括长永路(长沙至永安

高速公路)、长潭路(长沙至湘潭高速公路)、潭耒路(湘潭至耒阳高速公路)、107国道岳阳专线，其中长潭路和潭耒路全长220.4公里，地理位置十分优越，盈利能力较强，贡献占公司主营业务收入90%以上。

　　B、根据公司1-5月的车流量统计，长潭路和潭耒路的车流量增长约分别为18.07%和19.18%，长永路的增幅为27.63%。湖南省内将于07年内新竣工醴潭、邵怀、怀新等三条高速公路，分别直接或间接与长潭路垂直相联，对长潭和潭耒路的车流量有一定的诱增作用，有望促进通行费收入的增长。

　　C、湖南省于07年6月对高速公路实施计重收费。短期来看，车流量的增长会受到限制，而单车费率会得到一定的提高；长期来看，计重收费将有利于降低路面养护维修费用，利于成本控制。考虑到湖南省只针对高速公路实施该项措施，且邻近省份已先行实施计重收费，因此我们更倾向于关注其中长期的积极效应。D、公司在股改时曾有过“06-08年变动成本(养护、人工)占总收入比例每年不超过21%”的相关承诺。近几年来，公司经营的毛利率水平维持在79%左右。从公司目前现有路产的情况而言，长永路于06年完成大修，长潭路于03年大修，近期来看不会有大中修计划；而潭耒路目前路况相对较差，在近年内存在大修的可能。

　　3、多元化的经营发展可能会带来不确定性：

　　近几年来，公司一直走多元化发展的路线，曾涉足

证券、网络和文化传媒等领域。参与投资的泰阳证券和西风网络曾因经营亏损等问题带来不良的负面影响。高等级公路的收费经营业务将是业绩增长的主导力量，而公司多元化的经营路线则可能会给未来发展带来一些不确定性。

　　4、估值分析与投资策略：从公司现有主要经营路段的通行能力以及成本控制的情况，结合计重收费、两税合并等因素来考虑，预计公司07、08年EPS为0.97元、1.13元，对应PE分别为17.4、14.9倍，价值被相对低估。给予“强烈推荐-B”的评级，目标价18.5-20.3元。

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