高金食品：猪肉价格趋势决定公司利润

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　　光大证券

　　主要结论

　　屠宰业务量将快速增长：屠宰业务是高金食品的主要收入来源，公司生猪屠宰能力居西部最大、全国第六。近几年，公司的生猪屠宰能力快速增长，除实现对四川地区的覆盖外，05年起，先后在东北建立三家屠宰基地。快速增长的生猪屠宰能力，奠定了公司未来业绩增长的基础。

　　猪肉价格波动趋势影响公司利润：公司屠宰业务的产品猪肉销售80%以冷却肉、冷冻肉形式投向市场，不同于热鲜肉1-2天的存货期，冷却肉的存货期达22-25天，这一特性决定了猪肉价格波动趋势将极大的影响公司利润。在猪肉价格微幅上涨的2004年，公司毛利较为稳定；2005年猪肉价格单边下跌，公司产品售价下跌领先于成本下跌，毛利率大幅下降；2006年猪肉价格先跌后涨，且涨幅高于跌幅，公司的毛利率维持较高水平。我们预计07年受益于猪肉价格单边上涨，公司业绩将较为理想，而08年猪肉价格将缓慢回落，公司毛利率也因此快速回落。

　　盈利预测和估值：我们预计，公司生猪屠宰量在未来几年内将快速增长，受制于猪肉价格波动趋势，07-09年猪肉销售毛利率为9.8%、8.8%和9%。同时，高低温肉制品也将在近两年达到盈亏平衡点。

　　我们预期公司07-09年的EPS将达0.504元、0.50元和0.716元，参照同行业双汇和顺鑫的估值水平，我们认为公司上市后合理价位在07年35-40倍的目标PE，即为17.64元-20.16元。

　　不确定性：未来肉价的波动趋势超越我们的预期使盈利具有不确定性。