伟星股份：公司是值得长期持有的优质企业

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　　张斌 国金证券

　　基本结论

　　我们一直看好公司长期发展前景，对公司业绩持续稳定增长抱有信心，公司业绩增长有望以我们预期速度增长：

　　公司是纺织行业“卖水”第一股(具体分析见3月15日公司研究报告)，我们预计未来纺织行业将以15%左右的速度持续稳定增长(具体分析见7月9日3季度纺织行业报告)，预示着纽扣和拉链需求将以15%速度增长，这是公司业绩增长的市场因素；

　　公司已经建立了较为完善的销售网络，有能力使得公司业绩获得超过行业效益平均增速的增长(具体分析见06年7月公司研究报告)。公司销售模式不同于大部分纺织企业，一方面是直接和客户联系的直销模式，另一方面是积极进取、不坐等客户上门的工作方式，这样才能保证公司实现业绩的持续增长；

　　根据我们多年来的跟踪了解，我们认为公司管理制度完善，管理层团结、企业凝聚力强，真正在企业内部实现了“民主集中制”，这是公司成为纽扣行业第一企业的内在基础，也是公司01年介入拉链行业、05年介入水晶钻行业并取得成功的基础；

　　近几年来水晶钻在服饰方面的应用越来越多，公司05年开始生产的水晶钻有望保持旺销，产品毛利率依然维持在原有水平，我们估计07年水晶钻毛利率难以大幅降低。随着增发项目投产，水晶钻产能不断提高，收入将保持快速增长；

　　随着拉链增发项目陆续投产，拉链产能快速增加。我们认为公司在服装拉链上竞争实力强于浔兴，依靠公司已经建立的和服装企业的贸易关系，拉链收入将保持较快增长；

　　虽然此次

　　据我们了解，公司未来将继续保持纽扣、拉链、水晶钻三大产品种类并举的发展方针，08年中期前，拉链和水晶钻增发项目将基本完工。通过我们对上述三大类产品市场前景的分析，我们认为未来公司可能扩大金属纽扣和水晶钻的产能：

　　集团着装正规化、军队换装在一定程度上带来金属纽扣需求量增加；..休闲服成为市场流行带来的金属纽扣需求量增加；..经过2年多经营，公司水晶钻已获得市场认可；而且，水晶钻主要用于服饰品，公司健全的销售网络有利于产品推广，而水晶钻产品的推出反过来也丰富了公司产品种类，提高了公司整体竞争实力，降低了经营风险。

　　公司一季度净利润同比增长22.13%，增幅低于30%主要是一季度处于行业淡季，净利润值相对较低，而公司的股权激励费用是分季度平均摊消，增加200多万元管理费用，导致净利润增幅略低。随着2季度行业旺季到来，考虑股权激励费用因素，我们预计中期业绩增长将较一季度提高，接近30%水平。

　　考虑股权激励费用影响，我们依然维持公司每年30%左右的业绩增长预期，维持买入建议。根据当前价格，07年动态市盈率不足33倍，已被低估。前期股价下跌，市场放大了出口退税率下降给公司带来的不利影响，而低估了国内服装特别是品牌服装销售上升给公司带来的需求增长。