东睦股份：在粉末冶金方面具有很强竞争优势

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　　吴丰树 中金公司

　　基本概况：

　　公司是粉末冶金制品行业的龙头，主要生产压缩机配件、汽车配件、摩托车配件等，具有40年的生产经验。

　　公司在粉末冶金方面具有很强竞争优势，不仅占据国内市场30%市场份额，排名第一，而且技术达到国际水准，具备从设计到模具开发到生产的一体化生产能力，是国家重点高新技术企业之一。

　　公司的大股东是一家日本企业-睦特殊金属工业株式会社，持有公司33.34%的股份。第二大股东宁波保税区金广投资股份有限公司则是公司高级管理人员、核心技术人员和骨干员工持股的公司，持有公司12.26%的股份。

　　投资要点—业绩反转的故事：

　　过去3年业绩下滑的原因：1)金属材料价格的大幅上扬降低了公司的毛利率；2)公司40%的产品供应压缩机行业，铜价的大幅度上扬也压抑了需求；3)公司重点投资的东睦(天津)、长春富奥东睦及南京东睦一直处于较大规模投入阶段，成本较高而产出较低，3家公司06年合计亏损达2300万元。上述3点原因使得公司每股收益由2004年的0.44元下滑至2006年的0.01元。

　　07年公司业绩将出现反转，盈利驱动力：1)原材料价格企稳；2)压缩机行业景气度回升；3)产品结构优化，毛利率较高的汽车配件收入占比由2004年的11%提升至2006年的22%；目前，公司已进入国际一流汽车厂商的全球采购体系(如通用，丰田，宝马，

奥迪)，08年开始进入量产期；4)东睦(天津)、长春富奥东睦及明州东睦均进入量化生产，盈利能力有望大幅度提升。分析师预测显示，公司07年每股盈利将为0.20元，相当于2006年20倍；08年公司业绩仍将有望增长近50%。

　　看好粉末冶金长期发展：粉末冶金具有节材、节能和低成本的优点，产品广泛运用于轿车、摩托车、冰箱、空调压缩机和家用电器等行业。国内粉末冶金行业十五期间年均产量增幅超过34%。

　　预计未来仍将保持比较高的速度增长。

　　估值情况：

　　根据市场平均每股盈利预测和目前股价，公司07年和08年的市盈率分别为35倍和22倍，估值较低。

　　投资主题：

　　业绩反转、新材料及节能。

　　未来股价的催化剂：

　　业绩大幅度预增公告。

　　主要投资风险：

　　钢铁、铜、镍等主要金属原材料价格的大幅上升将造成产品毛利率下降和下游行业需求下降的双重影响。

　　公司约10%的收入来自海外市场，人民币的大幅升值和

出口退税率的下调将给公司带来不利影响。

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