宁波银行：业务集中于中小企业金融服务

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　　贺晟 长江证券

　　报告要点

　　宁波银行是城市商业银行中的翘楚。

　　从城市商业银行整体来看，将保持略高于股份制商业银行的资产增速。

　　在城市商业银行中，宁波银行的竞争优势明显。根据城市商业银行财务指标排名中，公司位列首位。

　　公司主要业务集中于信用环境优良的宁波地区和中小企业。

　　目前公司业务主要集中宁波地区，选择定位于中小企业金融服务。公司目前已经开始跨区域经营的发展。未来分支机构的设立速度和区位选择是决定公司是否能够实现超预期增长重要因素。

　　特殊的股权结构决定公司与国有银行的差异。

　　公司在激励机制方面大大领先于已经上市的股份制商业银行和国有银行。在上市之前公司通过一系列股权转让，实施了管理层和员工持股计划，长效激励机制的监利将有助于公司长期发展。

　　公司主要面临贷款集中和区域经济波动风险。

　　宁波银行的贷款集中度较高，不仅仅集中于宁波地区，十大客户也高度集中，因此公司面对较高的区域经济波动风险和信用风险。

　　预计公司上市后合理价格为12-13.6元。

　　公司与中小股份制银行具有较强可比性，合理市净率应当在3.6-3.8倍左右，合理市盈率应当在22至24倍之间。综合考虑，预计公司上市后的合理价格应当在11.3-13.6元之间。

　　建议投资者积极申购。

　　预计宁波银行网上中签率将在0.5%至0.6%之间。年化申购收益率将在6.15%至7.24%，建议积极申购。

　　投资主题

　　预测及展望

　　宁波银行是城市商业银行中的翘楚，公司的财务评价综合指标排名第一位。从城市商业银行整体来看，将保持略高于股份制商业银行的资产增速。目前公司业务主要集中于宁波地区，将能够充分分享区域金融高速发展的机遇。我们预计，公司未来三年内净利润复合增长率将超过30%以上。

　　估值

　　鉴于公司较高的扩张速度，我们认为，公司与中小股份制银行具有较强可比性，按照08年业绩计算，目前的合理市净率应当在3.6-3.8倍左右，合理市盈率应当在22至24倍之间。综合考虑，我们预计，公司上市后的合理价格应当在12-13.6元之间。

　　风险

　　贷款集中风险。与同类公司相比，宁波银行的贷款集中度较高，不仅仅集中于宁波地区，十大客户也高度集中，因此公司面对较高的区域经济波动风险和信用风险。

　　利率和

宏观调控风险。在加息政策以及宏观调控影响下，市场利率可能上升，公司债券投资将受到损失。并且，可能的准备金政策和行政调控手段都可能限制公司贷款增速。

　　区域经营风险。公司在快速扩张和跨区经营过程中，将面临内部控制和授权管理等方面的风险，这可能导致公司在资产规模扩张中不能有效控制资产质量，从而导致不良贷款率的上升。

　　申购建议

　　根据近期沪市新股发行情况，由于南京银行和宁波银行同时申购，我们预计宁波银行申购冻结资金规模将在4000至5000亿元之间，网上中签率将在0.5%至0.6%之间。目前国债市场7天期回购利率为2.76%，则宁波银行的年化申购收益率将在6.15%至7.24%，建议积极申购。

　　公司背景

　　宁波银行成立于1997年，是由宁波市财政局、宁波经济技术开发区财务公司、城市信用合作社及市联社的原股东共364家机构及企业法人和2,421名自然人，共同以发起方式设立的股份制商业银行。

　　城市商业银行逐步成为银行体系中最具活力的群体

　　从行业总体看，城市商业银行在国内金融机构总资产构成中占比相对较小。2007年一季度城市商业银行在全部金融机构总资产中所占比重为6%，大大低于国有商业银行和国有商业银行的比重。

　　但从动态角度来看，城市商业银行正在成为银行业金融机构中具有活力的群体。

　　2007年一季度，城市商业银行总资产增速高达28.3%，而同期股份制商业银行和国有商业银行的资产增速仅为22.5%和14%。并且，在全部银行金融机构新增贷款中，2006年城市商业银行占比重为8.8%，也比2005年上升1个百分点。

　　宁波银行在城市商业银行中财务评价排名首位

　　在城市商业银行中，宁波银行的

竞争力突出。根据国内《银行家》对城市商业银行财务指标排名中，公司位列第一位。从各项指标的比较中，可以看出，宁波银行在盈利能力、流动性、资产质量和资本实力各方面的都具有较强优势。

　　公司经营分析

　　主要业务集中于信用环境优良的宁波地区

　　目前，公司业务主要集中在宁波地区，并且中小型企业为主体的民营经济是宁波市经济的主角和增长的主要动力。2005年，以中小企业为主的民营经济对宁波市GDP贡献率达到84%，在宁波市中小型企业的占比达90%，在出口企业中，民营企业占比近70%。

　　公司业务的地区分布较为集中，有助于公司实现较高的增长速度。从区域金融发展指标来看，2006年浙江省金融机构存款增速18.4%，贷款增速21.1%，都高于东部地区的平均水平，也高于南京银行所在的江苏省。当然，也应当看到，业务分布的集中化也使公司面临更多的区域经济波动风险。

　　需要重点指出的是，公司目前已经开始跨区域经营的发展。2007年4月29日，公司设立上海分行。公司上海分行的定位依然是为中小企业服务。并且，公司南京分行预计将在今年年底开业，杭州分行也已经在向当地监管部门的申请之中。公司预计将保持每年在异地开设2至3家分行的速度，主要布局于

长三角地区，包括绍兴、无锡等地区将是可能的选择。毫无疑问，未来分支机构的设立速度和区位选择是决定公司是否能够实现超预期增长重要因素。

　　同样需要指出，公司在快速扩张过程中面临的跨区经营管理风险和对信贷风险控制能力的挑战，这也是需要重点关注的。

　　专注中小企业金融服务

　　在民营经济发达的宁波地区，公司选择定位于中小企业金融服务。清晰和明确的定位也使公司获得了高于其他同业的资本回报。截至2006年底，公司的中小型企业授信客户达到3,778家，占全部公司客户的94.8%。截至2004年、2005年和2006年12月31日，本行对中小企业客户发放的贷款余额分别为128.5亿元、144.7亿元和186.0亿元，分别占本行公司贷款总额的92.2%、92.1%和92.9%。

　　为中小企业提供金融服务，一方面是公司是中小银行的特征使然，在与大客户的竞争中，公司不具备优势。但这也同时使公司获得了更高的贷款收益率。2006年公司对中小企业贷款利率的上调幅度达到10%至30%，公司贷款的平均利率达到6.44%。这些因素都得益于公司的市场定位。

　　值得注意的是，公司十大贷款客户占资本净额比重高达48.92%，并且多数是本地企业。这也使得公司面临更多的信用风险和区域经济波动风险。

　　特殊的股权结构决定公司与国有银行的差异

　　公司的股权结构与其他城市商业银行比较类似。首先是外资股东的入股。2006年5月，公司以增资扩股的方式吸收华侨银行入股。但华侨银行在公司的股权并没有规定反稀释权利。公司与华侨银行的合作主要体现在培训项目和技术协助等方面。

　　公司关于中小企业贷款的管理与风险控制也得到华侨银行的协助。

　　其次，应当重点关注的是，公司管理层和员工已经拥有数量不菲的公司股权，这使得公司在激励机制方面大大领先于已经上市的股份制商业银行和国有银行。在上市之前公司通过一系列股权转让，实施了管理层和员工持股计划，其中本行管理层持有股份占本行股份总数的2.1%，其他一般员工持有股份占本行股份总数的17.3%，员工持股人数占本行总员工数的71%。

　　稳健的财务风格和审慎的风险控制

　　公司一直坚持稳健的财务风格，在上市之前，公司核销大量不良贷款，2004年至2005年公司每年核销的不良贷款数额均超过当年的新增数额，这也是公司不良贷款余额持续下降的主要原因。并且，公司每年新增的不良贷款金额也是在逐年下降的。这体现公司稳健的财务风格和风险控制能力的不断增强。

　　在公司稳健财务风格和审慎风险管理影响下，公司2006年信贷成本仅有0.28%，这在上市银行中是最低的，这当然也受益于当地企业和居民的良好信用环境。

　　公司财务分析

　　资本充足率高于股份制商业银行

　　在本次A股发行之前，宁波银行的资本充足率已经达到11.48%，核心资本充足率达到9.71%，均高于股份制商业银行，但低于两家国有商业商业银行。我们认为，在上市募集资金后，公司资本充足率还将大幅提升，这为公司未来几年内的业绩增长提供支持。

　　资产质量状况优良

　　宁波银行2006年不良贷款率为0.33，大大低于其他上市银行，也低于可比的南京银行，但是公司关注类贷款占比为8.12%，相对较高。公司的拨备覆盖率为405.28%，是上市银行中最高的，我们预计，公司未来几年内的拨备覆盖率将保持稳定，这也为公司释放业绩增长提供可能。

　　盈利能力高于股份制商业银行

　　2006年，公司总资产回报率为23.48%，净资产回报率为1.28%。公司专注于中小企业贷款的市场定位使公司获得较高的资产回报率。其资本回报率与南京银行基本相当。公司2006年净息差为3.03%，大大高于股份制商业银行，也高于南京银行。

　　这体现公司在中小企业贷款中的利率上浮和定价能力。

　　公司财务报表及指标预测

　　财务预测假设：

　　1、假设贷款未来三年的增长率每年均为30%。

　　2、假设公司净息差在3.03%基础上逐步扩大.3、公司成本收入比率稳定在38%。

　　4、公司信贷成本将保持稳定。

　　5、公司每年分红率20%。

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