民生银行：估值并不昂贵 上调为同步大市

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　　袁琳 中银国际

　　评级上调为同步大市。在定向增发完成后，我们预计07年下半年民生银行的贷款增长率有望提高；在此基础上该行08年利润将有所增加。考虑到出售海通证券股份所带来的一次性收益，我们将07年、08年和09年盈利预测分别上调6%、17%和4%。。虽然过去六个月中，该股股价表现令投资者颇感失望，但是由于该股可能于香港市场上市，我们认为该股具有吸引力。我们认为近期内该股存在获利机会，因此我们将该股评级上调为同步大市。

　　贷款年均复合增长率。我们预计07年上半年民生银行的贷款余额同比增长19%左右，与其他中等规模银行相比并不快。但是该行表示下半年定向增发完成后将开设三间分行，贷款年均复合增长率达到10.5%，因此我们上调了08年和09年民生银行的贷款增长预测。

　　可能于H股市场首发。据报道，民生银行将在07年底或08年初于香港市场上市。虽然这将导致08年每股收益摊薄12%，但是预计账面净值将有所提升。虽然今年净资产收益率将有所下滑，但是资产增加后，该股净资产收益率将获得提升，因此在H股市场上市对公司长期发展将产生积极影响。

　　非经营收入。通过出售海通

　　估值并不昂贵。该股目前估值相当于15倍的08年预期市盈率和3.3倍的08年预期市净率，低于A股同业的平均水平。H股市场上市将成为股价上涨的动力，我们将该股目标价格定为14.4人民币。我们将该股评级上调为同步大市。