赣粤高速：财政补贴和财务费用影响

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　　胡文洲 中银国际

　　考虑财政补贴和财务费用影响，我们将07年盈利从0.73上调至0.82，维持08盈利预测不变，小幅上调09年盈利预测至1.1。预测尚未含未来可能存在的政府补贴。我们预计07-09年营收的复合增长率为16%，每股收益复合增长率为16%。基于19倍08年预期每股收益，我们调整目标价至17.22，维持赣粤高速优于大市评级。

　　6月27日，公司收到江西省财政厅上半年政府补贴款1.29亿元，高于去年全年政府补贴款(1.26亿)。公司年内是否能继续获得财政补贴存在较大不确定性，我们没有在模型中加以预测，不过过去该公司在政府补贴款方面往往存在惊喜。

　　公司07-11年将分别支付大股东收购款8亿，7亿，5亿，5亿，和5亿元。按照目前会计准则要求，公司需计提相关财务费用。我们预估07、08、09将分别增加财务费用1亿、0.8亿、和0.7亿。

　　根据公司公布的昌九技改方案，我们认为车流负面影响比原来的预期要小。由北往南车流基本不受影响，由南往北的车流主要在昌九段受到一些影响。技改完成后维护费用减少，我们认为08年和09年赣粤高速将逐步改善毛利率。

　　07年底九景高速贯通安徽和浙江后，车流量将出现快速增长。

　　公司定位为“高新技术企业”，我们预计税率不受08年两税并轨影响。