高金食品：激进的肉制品企业 期待收购

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　　胡春霞 国泰君安

　　投资要点：

　　高金食品主营生猪屠宰加工、猪肉销售、肉制品深加工、罐头制品生产销售及种猪繁育业务，现阶段公司业务收入以猪肉销售为主，是西南地区最大的生猪屠宰及肉制品加工企业，在国内猪肉屠宰加工行业中规模第5，在国内屠宰及肉制品加工行业中处于第10位。

　　国内猪肉需求稳定，产品消费升级需求明显，尤其是行业内集中度极低给了正规的具有一定规模的企业很大的发展空间。

　　公司猪肉销售畅通，甚至需要通过外购满足部分需求，随着公司产能扩张，预计猪肉销售收入和利润还将提升。罐头食品是公司目前产量最多的深加工肉制品，新建项目投产后产能还将翻一翻。公司2005年才开始涉足生产低温肉制品，目前还处于前期品牌和市场培育阶段，短期内还难以产生利润。募集资金的冷链建设将降低公司运输成本。

　　公司生产销售主要集中在四川和东北，四川是我国的生猪生产大省，生猪价格低于全国平均水平，具备一定的资源优势。

　　公司04年以来已经先后收购了6家屠宰加工企业资产或者股权，通过不断的低成本收购亏损的地方肉联厂，改善被收购企业的经营，快速扩大了公司产能。

　　猪肉的产品价格基本上与生猪价格同方向波动，在生猪价格上升阶段公司可以通过延长产品生产和储存周期获得更高的利润。我们预计下半年猪肉价格继续维持高位，这将对公司业绩产生正面影响。

　　选取与公司主营业务相近的A股公司作为参照，显示07年平均市盈率为43倍，考虑到新股上市的溢价因素，建议申购价格区间为10.45-12.50元，上市目标价格为16.32-18.90元。