中国远洋：干散货资产注入仍在积极研究

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　　罗雄 招商证券

　　1.公司所处市场的分析：集装箱航运业

　　班轮运价：上半年班轮运价除可中欧航线有所上扬外，其他航线基本和去年同期持平。

　　对运价敏感情况：以2006年集装箱货运量进行测算，若2006年公司集装箱航运业务单位TEU的平均运费收入每下降1%，在不考虑其他因素变动的情况下，年度净利润将减少2.82亿元，对应全面摊薄后每股盈利下降约0.045元。

　　成本：市场博异因素导致美国铁路费用涨价，增加了船公司门到门服务成本。燃油基本和06年上半年持平。根据公司提供的资料，1——5月，380燃油，今年平均302，去年306。基本持平。

　　对燃油敏感情况：以2006年燃油消耗量进行测算，2006年公司年均燃油采购价格每上升1%，在不考虑其他因素变动的情况下，年度净利润将下降0.59亿元，对应全面摊薄后每股盈利下降约0.01元。

　　公司上半年业绩：根据以上信息，我们预计公司07年中期班轮业绩基本和06年持平或略有下降。在不考虑资产收购的情况下，我们暂时维持2007年0.25元/股的赢利预测。

　　对未来的判断:运价从底部回升。公司认为06年班轮业的全行业亏损主要原因是：业内的龙头公司马士基采取低价竞争策略，其他船公司纷纷跟进。上星期马士基宣布换集团CEO，并表态：未来公司最高战略从市场份额第一，调整到财务表现第一。这意味着马士基低价竞争策略可能发生变化，班轮业整体的赢利状况可能出现回升。而且公司认为目前班轮市场需求旺盛，并无明显的运力过剩。我们谨慎认同。

　　2.关于干散货资产的注入：公司非常重视，目前仍在积极研究，尚无明确的时间表。

　　中远集团的干散货资产注入上市公司将提升公司价值。中远集团拥有全球最大的干散货业务船队，在07年全球干散货运价指数持续上升背景下，集团干散货船舶的经营业绩将非常乐观，我们假设其净利润在60亿——100亿元。假设以1—3倍净资产收购。按照下表对公司干散货可能提供的EPS进行测算。

　　公司收购价格和收购时间,以及收购时的行业背景仍有较大的不确定性，公司将会具有极大的价格波动弹性。鉴于中远集团在

　　3.公司值得进一步重点关注的要点:

　　对母公司干散货资产的收购方案。方案的不确定性也是投资公司最大的风险所在。

　　装箱运价是否能走出低谷。

　　油价水平。