中天科技：基于公开信息 给予中性评级

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　　陈志坚 长江证券

　　事件描述

　　我们于近日调研了中天科技。基于公开信息，综合调研所得，我们的观点如下：

　　事件评论

　　第一，公司光纤光缆产品营收及毛利率均稳步上升。

　　如图1所示，公司近年光纤光缆收入呈现稳步上升的态势，而产品毛利率也有所提高。正如我们在以往报告中所分析的，公司的此种经营态势主要源自光纤光缆行业格局的变迁。自2002年以来，运营商的集中采购趋势越来越明显，而且此种趋势在2004年达到高潮。就光纤光缆市场而言，集中采购意味着：第一，四大运营商集团层面组织的厂商选型，将众多中小光纤光缆厂家排斥在了供应商名单之外。我们认为，这种集团选型是导致有效供给(供应商名单之供给量)和实际需求基本平衡的主要原因。第二，2001年左右的无序竞争局面不可能重演。由于光纤光缆的采购由运营商集团层面主导，因此，尽管未来光缆需求将会出现高速增长的态势，但生产厂家一哄而上的局面不可能重演。因此，这也意味着，未来不会出现导致光纤光缆价格一落千丈的无序竞争和价格战。

　　第二，公司光纤产能得到显著提高。

　　公司光纤产能通过2006年的扩充，已经达到5个拉丝塔10条生产线的规模，从而年产生产能力达到500万芯公里。以目前光纤价格100元/公里左右估计，此产能可贡献5亿元产值。

　　第三，我们对光纤光缆盈利能力持谨慎观点。

　　根据KMI Research的预测，中国光缆需求量将由2006年1780万芯公里增长至2010年的2420万芯公里。

　　就此预测数据而言，意味着光缆供需关系不会出现大的波动，从而毛利率会在未来维持较为稳定的水平。我们也认为，FTTH的启动将使中国光缆需求量大大超出上述预测数据。但在中国FTTH建设进入实质性阶段之前，我们对光缆需求量仍持谨慎观点。

　　第四，与信越

　　根据公司07年一月份公告，中天科技与日本信越化工合同纠纷案的仲裁裁决须通过中国法院的审查承认程序后方可进入执行程序，而此案也正处于有关部门的审理过程之中。目前虽无法知晓此诉讼的时间进度，但由于公司已于07年5月27日公告定向增发预案，因此，为了定向增发成功计，公司必须在此增发有效期之内彻底解决此诉讼。总体而言，我们预计，此诉讼不会对公司业绩造成实质性的负面影响。

　　第五，我们预计公司未来三年盈利分别为0.21元，0.32元，0.42元。以公司7月6日收盘价10.18元计，对应的PE分别为48x，31x和24x。因而公司当前股价并无明显估值优势，故我们给与其“中性”评级。