蓉胜超微：预计上市定价18.0-21.0元

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　　何本虎 平安证券

　　投资要点

　　公司是中国本土企业中规模最大、技术领先的微细漆包线专业制造商，主要生产与通讯设备、计算机、汽车电子、办公和个人电子产品等配套的微小型和精密电子元器件用微细漆包线，主导产品是Φ0.100mm以下高端微细漆包线。公司也是目前国内唯一能在微细漆包线细分市场上与国际先进企业进行规模化竞争的企业。

　　公司常规微细线产品以继电器用线、微特电机、电子变压器、电磁阀用线等细分产品为目标市场。根据有关预测，至2010年该等细分目标市场总销售量将达46万吨，以2006年价格静态测算，销售额将超过300亿元，年均增幅约为9%。

　　公司募集资金项目投资项目主要包括微细聚氨酯漆包绕组线(常规微细漆包线)扩建项目和微细自粘漆线扩建项目。达产后，预计平均每年约增加销售收入32000万元，增加净利润3500万元。

　　截止目前，中小板中扣除亏损公司后的07年平均市盈率为50倍，蓉胜超微属于流通盘相对小的公司，我们给予10%的溢价，对应市盈率为55倍。综合分析，我们预计蓉胜超微上市后的07合理年市盈率为50~55倍，对应的股价为18.0~21.0元。按照新股首日涨幅90%测算，对应的申购价为9.0~10.5元。

　　风险提示

　　项目实施的进度对公司的成长性有一定的影响。

　　I.公司概况

　　公司是中国本土企业中规模最大、技术领先的微细漆包线专业制造商，主要生产与通讯设备、计算机、汽车电子、办公和个人电子产品等配套的微小型和精密电子元器件用微细漆包线，主导产品是Φ0.100mm以下高端微细漆包线。

　　公司也是目前国内唯一能在微细漆包线细分市场上与国际先进企业进行规模化竞争的企业，是我国微细漆包线行业进口替代的主要代表。

　　同时，公司是“广东省高新技术企业”、“2004年度广东省优秀企业”、“2005年珠海市十大民营企业”，“蓉胜”牌微细漆包线于2005年被评为“广东省著名

　　II.经营情况分析

　　行业特征分析

　　(1)技术密集型行业

　　微细漆包线的生产属于工业生产中极限制造的范畴，需要有较高的技术水平、长期的技术参数积累、专业的设备改造能力等。目前，微细漆包线生产的核心技术主要由外国厂商掌握，国内只有少数企业掌握了该等技术。微细漆包线是一种精密材料，极限化和精益的生产工艺是微细漆包线生产最核心的技术。

　　微细漆包线的生产基本上无法直接采用通用设备，必须对通用设备进行改造，或自行开发专用设备，方可达到规模化极限制造和精益生产的工艺要求。本行业的世界领先企业均自行开发生产设备，并实现严格的技术封锁；公司亦必须对外购设备进行改造或自行开发部分设备。对专用设备的改造设计技术是微细漆包线生产企业主要的核心技术机密。

　　(2)产品的专用性强

　　微细漆包线是精密和微小型电子元器件的关键原材料，其性能直接影响下游产品品质。在下游采购时，由于微细漆包线线段长、用线盘绕线包装等原因，下游用户无法通过抽样等传统手段即时对全部产品质量做出合理判断和检验，使用微细漆包线所生产的下游产品若存在质量缺陷，则只能在终端产品客户的使用中才能得以反映。

　　因此，客户在选择微细漆包线供应商时均必须经过长时间的试用过程，以便对供应商产品的质量稳定性获得全面了解；而下游客户一旦选定供应商后一般均在长时间内保持稳定，这使得本行业市场进入壁垒较高。

　　(3)以“铜价＋加工费”为产品定价原则

　　微细漆包线企业通常以“铜价＋加工费”的模式作为产品定价原则。其中铜价盯住LME或SHME市场价格浮动，加工费则在一定的时期内基本保持不变，这种定价模式能有效地将原材料价格的波动风险转移至下游产业链。

　　行业前景广阔

　　公司常规微细线产品以继电器用线、微特电机、电子变压器、电磁阀用线等细分产品为目标市场；微细自粘线产品主要以电声器材、激光磁头、特种电机和非接触式IC卡等为目标市场。

　　统计资料显示，2004～2006年在该等目标市场领域，全国微细漆包线销售量(含进口)分别约为29万吨、31万吨及34万吨，年均增长率超过8%。其中，公司主要优势细分领域——继电器用线领域增长尤为突出，同期年均增幅达20%。

　　据预测，至2010年该等细分目标市场总销售量将达46万吨，以2006年价格静态测算，销售额将超过300亿元，年均增幅约为9%。

　　竞争优势突出

　　目前，国内微细漆包线行业主要由外国厂商所主导，国内生产能力远远无法满足需求。尤其在高端微细漆包线领域，产品主要从德国、日本、韩国及台湾地区的厂商处进口，该等主要国际企业均在国内设立了工厂。

　　目前中国本土厂商中有能力进行高端微细漆包线专业化、规模化生产的企业较少，本公司是微细漆包线领域中极少数总体技术水平达到国外先进水平、某些优势领域已达到国际领先水平，且具备了规模化生产能力的本土企业之一。

　　据2005年行业协会资料及本公司市场调查显示，公司是目前国内唯一一家年总产量超过5000吨的微细漆包线本土生产企业。公司现有微细漆包线总产能为8000余吨，其中Φ0.1mm以下的高端微细线产能超过4600吨，远高于其余本土竞争对手，规模优势十分明显。

　　公司目前在国内市场主要竞争对手为德国和日本的先进企业。本公司的细线(规格为Φ0.050～Φ0.099mm)在规模、价格、本地化生产、快速反应及就近服务等方面均具有较大竞争优势；在微线(规格小于Φ0.050mm)方面，目前国际先进企业仍具有技术及市场优势；继电器用微细漆包线的部分性能指标本公司已达到国际领先。

　　III募集资金投向

　　公司募集资金项目投资项目主要包括：

　　(一)微细聚氨酯漆包绕组线(常规微细漆包线)扩建项目

　　公司微细聚氨酯漆包线现有产能为8027吨/年，2006年销售量7553吨。该项目将在公司现有的常规微细线生产规模的基础上，通过引进新设备及生产线扩大产品的产能。本项目拟通过新增35条包漆生产线，可提高产能3369吨/年，主要生产线径在Φ0.030～Φ0.200mm之间的各类常规微细线。

　　项目计划总投资12851万元，其中建设投资6,711万元，流动资金6140万元。项目达产后，按照以2006年产品平均售价为基础的可比价格以及成本和费用构成计算，平均每年可增加销售收入28999万元，增加净利润2040万元，财务内部收益率(税前)24.54%，静态投资回收期5.61年(含建设期)。

　　(二)微细自粘漆线扩建项目

　　微细自粘漆包绕组线即微细自粘线，目前在本公司的产品结构中约占4.5%，现有产能为336吨/年，2006年销售量276.2吨。

　　项目计划总投资8359万元，其中建设投资5701万元，流动资金2658万元。项目达产后，按照以2006年度产品平均售价为基础的可比价格以及成本和费用构成计算，平均每年可增加销售收入13743万元，增加净利润1538万元。财务内部收益率(税前)28.78%，静态投资回收期5.01年(含建设期)。

　　III.价值评估及申购建议

　　截止目前，中小板中扣除亏损公司后的07年平均市盈率为50倍，蓉胜超微属于流通盘相对小的公司，我们给予10%的溢价，对应的目标市盈率为55倍。

　　综合分析，预计蓉胜超微上市后的合理07年市盈率为50~55倍，对应的股价为18.00~21.00元。按照新股首日涨幅90%测算，对应的申购价9.00~10.50元。