合加资源：固废业务情况良好

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　　王旭东 招商证券

　　公司将向设备制造和固废运营延伸。本次调研重点了解了集团支持下股份公司的发展方向。目前固废业务的工程和设备已经放在股份公司层面做，湖北省的水务业务也主要由股份公司做(水务业务集中在省内可减小管理半径)。公司计划在现有业务基础上，向设备制造(上游)和固废运营(下游)发展。

　　阿苏卫项目进展顺利但青浦项目有延迟。本次调研参观了阿苏卫垃圾处理厂，目前工程已处于收尾阶段，预计07年8-9月可试运营，所产化肥将用于土壤沙化改良和经济型作物。阿苏卫1600吨/日相对于北京2万吨/日的产生量只有8%，如果阿苏卫(包括青浦项目)运营成功则有很大的推广空间。青浦由于设备安装和土建中的一些问题完工时间预计要延迟至07年底。

　　固废业务开拓形势良好。公司在国内固废业务方面有先发优势和技术优势。公司引进成本(请人和买技术)主要发生在2005年前，技术核心是图纸—涉及参数及流程匹配，目前包括专利等固废技术已经在股份公司。公司湖北、甘肃、吉林、内蒙的固废项目在按计划进展中，预计下半年会新增的项目有：淮南市生活卫生填埋和安徽壕州卫生填埋项目等。

　　污水业务快速增长。公司的污水业务07-08年会有很快增长，包头鹿城水务和南昌象湖水务两子公司预计07年三季度开始运营，会为08年带来利润和现金流的稳定增长。经了解，以后合加资源基本上以湖北省内项目为主，湖北省外的水务项目以新加坡上市的伊普国际为主。

　　增发可能分析。公司固废业务进展形势良好，估计可能有再融资需求，大部分再融资资金预计将投向固废设备制造、沼气发电和固废BOT(Opertion部分由集团或其它第三方做)。公司固废设备制造厂可能选址安徽咸宁。

　　所得税问题。随着公司06年中期对历史亏损的完全弥补，亏损抵扣所得税效应已结束，预计公司综合所得税率会上升，考虑到公司所处环保行业，可能会争取到税收优惠，我们假设预计公司的综合所得税率的稳定态在15-20%，相对于06年15%的综合所得税率，07年所得税率会增加至20%左右的水平，但对公司07年利润的负面影响是一次性的。

　　投资建议。公司05年、06年、07年(E)、08年(E)EPS为0.15、0.22、0.33、0.38元/股，目前07年PE在45倍的水平，股价并不便宜，但预计