上海汽车：厚积薄发的行业龙头

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　　王智慧 中金公司

　　要点:

　　公司是国内领先的综合汽车集团。公司在乘用车市场位居行业前列，正积极拓展进入商用车领域，是国内汽车上市公司中业务门类最齐全、资产规模最大、代表性最强的龙头公司，全面覆盖的业务结构提供了较好的抗风险能力。

　　上海大众业绩将高速增长，超出市场预期。竞争力强的斯柯达车型将推动上海大众未来两年销量年均增长26%，集中于1.6L-2.0L的车型结构将使上海大众更多受益于轿车消费增长，Polo、帕萨特、桑塔纳以及斯柯达等车型齐头并进的销量结构有利于提升公司盈利能力。我们判断，上海大众07、08年盈利将分别达到24.1亿元和33.6亿元，分别增长100%和39%。

　　自主品牌渐入佳境，08年贡献盈利。2007年1-5月份，自主品牌轿车市场份额已上升至29%，市场地位显著提升。公司荣威轿车定位中高端市场，凭借零部件配套、技术能力以及多年合资经验等优势，将从市场竞争中脱颖而出。1-6月份，荣威销量已经达到7,500余辆，年底将推出

　　上海通用“王者依旧”。尽管上海通用5月份销量同比略微下滑，但是基于其丰富的车系型谱、强大的营销能力，我们依然看好其龙头地位和较高的盈利能力。

　　产业链优势铸就领先的利润率水平。公司的主要整车企业均拥有一体化的产业链，从而享受更高的利润率水平。

　　与南汽存在合作的可能性，自主品牌项目合作的可行性更高，公司将从可能的合作中受益。

　　调高盈利预测11%-12%，上调投资评级至推荐。我们将公司07、08年盈利预测由0.72元和0.86元分别上调至0.80元和0.96元，上调幅度为11%和12%。公司作为国内汽车股的绝对龙头，按照沪深300整体约24倍的08年动态PE估值，公司合理目标价位应为23元，尚有31%的上涨空间，上调投资评级至推荐。