永鼎光缆：房地产 高速公路收益推高业绩

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　　时红 兴业证券

　　投资要点：

　　公司奉行多元化战略公司是依靠专业生产光电缆而起家的企业，目前的发展战略开始从专业化向多元化转变，目前主营业务有三部分：光电缆及开关柜、房地产、医疗及交通。

　　房地产业务：持续成长预计今后三年，房地产业务每年至少给公司贡献2000万以上的利润。

　　高速公路投资收益：08年即将体现公司目前拥有沪苏浙高速公路江苏段30%的股份和苏嘉杭高速公路部分股份。初步估算，从08年起，每年公司可获得的投资收益平均约为9690万元，增厚EPS为0.32元。

　　光电缆、开关柜业务：稳定发展预计公司的光电缆及开关柜业务将保持平稳发展态势，出现大起大落局面的概率不大。

　　医疗业务：争取08、09年实现盈利由于

医院经营模式的独特性，医院短期仍将处于亏损状态，公司表示，争取08、09年实现盈利..盈利预测及估值预期2007年公司的业绩表现比较平淡，08年以后随着

房地产、交通、医疗等业务的渐入佳境，将进入业绩的强劲释放期。预测2007年、2008年、2009年的EPS分别为0.18、0.39、0.51。

　　给予公司08年和09年20倍的PE，公司的估值区间为8.00-10.20元，相对于目前的价格，仍有30%-60%左右的涨幅。从动态PE角度来看，公司08年、09的PE仅为17倍和13倍，公司具备一定的潜在估值优势。

　　投资建议综合判断，房地产、交通等业务对公司的业绩提升具有较强拉动作用，公司具备潜在的估值优势，我们初步给予公司“推荐”的投资评级，后续将保持密切跟踪并动态调整评级。

　　公司奉行多元化战略永鼎光缆是一家依靠专业生产光电缆而起家的企业,主要产品为层绞、带状、中心束管等常规光缆、特种电缆、电力电缆、开关柜等。

　　随着公司规模的不断扩张以及市场竞争环境的不断变化，公司的发展战略开始从专业化向多元化转变，目前公司的主营业务主要有三部分：光电缆及开关柜、房地产、医疗及交通。其中，医疗和交通业务暂时还处于投入期，但我们判断08年后将对公司经营产生实质性影响。

　　我们对公司多元化战略的理解如下：

　　首先，公司的主业-光电缆市场近年来竞争异常惨烈，公司的业绩也因此受累。而作为一家股份制企业，为股东创造持续良好收益是公司的根本目标。因此，只要公司能较好的平衡风险和收益的关系，适当的多元化尝试有其合理性；而新业务一旦形成了造血和输血功能，将对公司主业在激烈的市场竞争中求的更好的发展空间构成有力支撑；其次，我们注意到，公司的多元化经营思路并非仓促而就，心血来潮，而是经过一段时间的摸索，有一定的经验积累，如公司投资高速公路始于1999年，房地产业务也是早在2002年就有涉足；最后，作为一家民营企业，公司能够从无到有，发展壮大，与公司高层的独到战略眼光密不可分，我们应对公司高层的经营智慧保持足够的信心和耐心。

　　房地产业务：持续成长2006年房地产业务收入为2.1亿(比2005年大增了424%)，占公司06年主营业务收入的比重为13%。我们认为，公司的房地产业务07年仍将给公司带来较好的收益。预计今后三年，房地产业务每年至少给公司贡献2000万以上的利润。

　　公司控股71%的子公司--苏州鼎欣房地产有限责任公司，具有国家三级房地产开发资质，从2002年起专门从事房地产开发经营，目前有四个项目正在运作，开发总规模达到了50万平方米，投资规模约30亿元人民币。我们了解到公司目前的项目有：

　　苏站路新天地家园定销房：24万平方米的定销房，已经竣工，并且销售过半，07年将基本销售完毕；永鼎蓝湾

别墅：占地110亩，计划建300栋连体别墅，目前正在规划中，07年底或08年将动工兴建；南环路鼎欣城：建筑面积约16万平方米，已经开工，一期10万平米高层以及商业项目建设将于07年年内封顶，07年9、10月份将开盘，目前该地段市场价格为6000元左右；湄长河鼎欣世家：物业形态以高层、联排别墅为主，项目总占地面积52593平方米，建筑面积67208平方米，容积率为1.2，08年将完全竣工。此外，公司持有50%的东昌投资公司，在上海有多处地产项目，公司也可望获得相应的投资收益。

　　高速公路投资收益：08年即将体现公司目前拥有沪苏浙高速公路江苏段30%的股份和苏嘉杭高速公路部分股份。

　　沪苏浙高速公路江苏段东联上海，西接浙江湖州，双向六车道，同苏嘉杭高速公路十字相交，全长49.9公里,估算总投资40亿左右,经营权为25年(从2004年至2028年),预计2007年底通车。

　　据公开信息披露，经测算该项目累计收入约为120亿元,累计利润总额约为68亿元。

　　以此估算，从08年起，每年公司可获得的投资收益平均约为9690万元，增厚EPS为0.32元。

　　出于谨慎原则，我们选取了具有较强可比性的沪宁高速的经营数据为参照物，对比显示的结果与上述分析结论基本吻合。

　　光电缆、开关柜业务：稳定发展通过调研，我们了解到,受益于整体光纤光缆行业复苏，公司的通信光电缆订单饱满，产能利用率在80-90%左右，经营态势比较平稳；但由于竞争激烈所致，光电缆的价格仍无明显反弹迹象，加上原材料价格高位运行，对公司的盈利贡献相对有限；公司计划下一步重点发展毛利率水平较高的特种光电缆新品。

　　公司下属的湖北永鼎红旗电气有限公司主要从事电力电缆及开关柜产品的生产，由于历史包袱沉重，加之电力电缆盈利能力下滑，06年亏损达3800多万。为了改善湖北子公司经营不善的局面，公司采取了减员增效等积极措施，07年至今，子公司基本达到了盈亏平衡，预计本年度扭亏的可能极大。

　　综合看来，我们认为，公司的光电缆及开关柜业务将保持平稳发展态势，出现大起大落局面的概率不大。

　　医疗业务：争取08、09年实现盈利吴江市共设有10个镇,全市户籍总人口为78万人,流动人口近50万人,按照现有医疗机构及医疗设施条件来看,存在很大的缺口。正是看中了医疗卫生事业具有相当大的发展空间，公司与吴江市东方国有资产经营公司合资建设了“吴江市中医院”，项目总投资为1.5亿元左右,目前已经开始营业。

　　据公司介绍，医院可容纳门诊就诊人数日均1000人,营业第一年预计全年预计门诊就诊人数14.4万人次,第一年营业收入预计达到5190万,以后两年以20%的速度增长,第四年开始以10%的速度稳步增长。

　　我们认为，由于医院经营模式的独特性，医院短期仍将处于亏损状态，公司也表示，争取08、09年实现盈利。

　　盈利预测及估值就公司业绩而言，2006年公司EPS为0.23元，其中半数以上利润来自于下属子公司股权转让的投资收益，预期2007年公司的业绩表现比较平淡，08年以后随着房地产、交通、医疗等业务的渐入佳境，公司将进入业绩强劲释放的时期。

　　我们预测公司2007年、2008年、2009年的EPS分别为0.18、0.39、0.51，以公司08年和09年20倍PE计算，公司的估值区间为8.00-10.20元，相对于目前的价格，仍有30%-60%左右的涨幅。从动态PE角度来看，公司08年、09的PE仅为17倍和13倍，公司具备一定的潜在估值优势。

　　投资建议公司作为国内知名的的光电缆制造商，技术和市场等综合实力较强；而公司积极培育的房地产、交通、医疗等业务有望给公司带来较高的回报。预期公司08年后的经营业绩将有较大的提升，2007年、2008年、2009年的EPS分别为0.18、0.39、0.51，给予公司08年和09年20倍的PE，公司的估值区间为8.00-10.20元，相对于目前的价格，仍有30%-60%左右的涨幅。

　　综合判断，房地产、交通等业务对公司的业绩提升具有较强拉动作用，公司具备潜在的估值优势，我们初步给予公司“推荐”的投资评级，后续将保持密切跟踪并动态调整评级。

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