五粮液：交流会显示管理层态度积极转变

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　　刘树坤 联合证券　

　　公司上半年实现销售收入43.4亿元，同比下降1.29%，实现每股收益0.30元，同比增长39.1%。净利润水平的较快增长主要来自于高档白酒增长，上半年五粮液酒销量达到6800吨。而销售收入下降主要原因在于公司调整产品结构，限制中低价位酒增长。其中五粮春销量基本持平，金六福、浏阳河1、2星销量降幅较大，尖庄的销量也下滑明显。

　　高档酒销售增长较快得到生产能力的保证。以前优质酒率只有5%，在延长发酵周期、工艺管理水平提高，03年新建酵池熟化等因素作用下，现在的优质酒率能大幅度提高至10%左右。而生产上通过工艺调整，中低价位酒的量能够得到控制。

　　市场营销是公司下半年的工作重点。新董事长在上半年完成对生产管理方面工作的熟悉，目前开始以深圳为首发站着手进行市场调研工作，以期针对目前品牌管理相对紊乱、以及渠道、终端等方面问题，能够提出切实可行的解决方案。而在市场拓展方面，将加大团购酒销售力度，借助事件营销和重点突破，尤其是军区市场，力争能够尽快在军队中占一席之地。

　　而对于经销商关系方面，公司也在调研了解新情况，考虑和经销商建立起利益共同体。

　　与前期股东大会相比，公司整体上市、资产整合、股权激励等问题仍然没有实质性进展，尚需上级主管部门相关政策的明朗以及等待时机成熟，但减少关联交易问题可能会较快取得进展。

　　本次见面会未能在整体上市等市场焦点问题得到明确答复也在意料当中，但我们认新董事长对于现有问题的关注视角已经传递出十分积极的信号。一方面是管理层对企业的关注点由过去集中在集团整体盈利状况，转变到更加关注

资本市场形象，更加重视投资者关系，能够倾听投资者的声音。另一方面，新管理层对于白酒行业长期发展问题、企业制度、

考核机制、经销体系、品牌、文化等方面有着更多的思考。

　　我们认为新董事长具有低调、务实、视野开阔的特点，对于其未来战略战意识及执行能力方面我们认为可以寄以高的期望。而对于治理结构改善、业务上新台阶等方面，我们也同样保持乐观态度。

　　维持前期对公司基本面发展继续明显改善的观点，预计07年

五粮液酒的销售量有望超过13000吨；而关联交易的减少，尤其是与进出口公司的定价方面的改变，都能够明显提升公司业绩。全年利润增长超过40%将不会有太多的困难。维持“增持”评级。

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