兖州煤业：预计出口煤价上升优大市评级

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　　评级上调为优于大市。考虑到煤炭价格和生产成本的上升，我们将对兖州煤业07和08年的盈利预测下调了4-6%,但将09年的盈利预测上调了4-5%。更重要的是，我们将公司A股和H股的评级同时由同步大市上调为优于大市，目标价分别由16.05元人民币和8.86港币提升至17.10元人民币与14.54港币。

　　提高国内煤价假设。由于成本的上升，包括政府收费和人力成本，我们认为国内煤价即使不进一步上涨也将持续处于高位。如我们在07年6月28日出版的《璞玉共精金》里关于神华

能源的报告中所指出的那样，我们将08年国内煤炭现货价格假设由原先的同比下降2%调整为同比上升5%。对于公司的国内合同煤价，我们将原先价格不变的假设调整为每吨上升10元。

　　预计出口煤价上升。虽然兖州煤业拒绝确认上周路透关于其与日本达成新的出口合同价格(75美元/吨)的报道，但我们认为这可能是属实的。考虑到煤炭

出口退税的取消、人民币的升值和国内煤价的持续高位，公司如果不大幅提高价格的话，出口将变得不吸引。因此，我们将对截至08年3月的日本财年内的动力煤出口价格假设由67.9美元/吨提升至75美元/吨，并假设其后价格平稳。

　　单位生产成本上升。由于更高的原材料价格、人力和政策成本，我们预计公司煤炭的单位生产成本将上升。特别值得指出的是，因为兖州煤业计划今年将6个压煤村庄进行拆迁，07年和08年土地塌陷费成本将保持较高水平，而不是之前预计的大幅下降。总体看来，我们将07年和08年的单位生产成本假设分别提升了7%和10%。目前，我们预计07年单位生产成本同比上升9%，08年同比上升4%。

　　调整预测。根据更高的煤价和单位生产成本我们调整了模型。综合各种因素来看，我们将07年和08年的A股盈利预测分别下调6%和4%，H股下调5%和4%。对于09年，我们将A股的盈利预测提升了5%，H股提升了4%。我们还将07年每股评估净资产预测由8.86港币提升到了9.15港币。另外，我们将公司A股和H股的评级同时由同步大市上调为优于大市。

　　提升A股目标价。由于我们扩大了对A股煤炭公司的覆盖，因此现在我们可以将兖州煤业A股的目标价与同行业的其他公司进行对比。除了一家规模较小的地方公司兰花科创(600123.SS/人民币31.31,优于大市),大多数我们覆盖到的A股煤炭公司的目标价都在20倍08年市盈率左右。因为兖州煤业是A股中最强的煤炭生产商之一，我们认为其A股估值至少应与同行业持平。因此，我们将兖州煤业A股目标价定在20倍08年盈利预测，即17.10元人民币。

　　提升H股目标价。由于合格境内机构投资者(QDII)计划的扩大，我们认为H股和A股的价差将会逐渐缩小。最近几个月，兖州煤业，A股价格较H股价格可持续最小溢价为20%。假设A股目标价较H股目标价溢价同为20%，得到公司H股目标价为14.54港币，相当于14.4倍08年市盈率。

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