西部矿业：与东华科技新股发行情况比较

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　　王理 中信建投

　　西部矿业、东华科技投资要点：

　　西部矿业:公司是国内位居前列的基本金属矿业公司,同时也是西部最具竞争力的资源开发企业之一。公司经营铅、锌、铜、铝矿开采、冶炼及贸易业务。

　　2006年公司为全国第四大锌精矿生产商、第二大铅精矿生产商及第七大铜精矿生产商。同年,公司的精矿产量分别为：锌精矿76,635吨、铅精矿60,397吨和铜精矿25,967吨,分别占当年全国锌、铅和铜精矿产量的3.6%、8.2%和3.4%。公司全资持有或控股并经营四座矿山：青海锡铁山铅锌矿、内蒙获各琦铜矿、青海赛什塘铜矿(51%权益)及四川呷村多金属矿,此外公司还持有西藏玉龙铜矿41.0%的权益。(目前只拥有探矿权，尚未取得采矿权)其中,锡铁山矿是中国年采选矿量最大的锌铅矿；获各琦矿是中国储量第六大的铜矿；赛什塘矿是青海省采选能力最大的铜矿；呷村矿是四川省储量最大的多金属矿；而玉龙铜矿有潜力成为中国储量最大(320万吨)的铜矿。06年,公司冶炼板块的产量为30,782吨电解锌、20,890吨电解铅和95,960吨电解铝。目前，公司拥有多项竞争优势,能够在西部地区有色金属探、采矿领域获得优势资源并持续显著发展。公司现有数个矿山正处于试运营或改扩建阶段,呷村矿07年可达设计产能，将由年30万吨矿石处理量增加到08年50万吨；获各琪矿07年选矿能力达到150万吨，2010年可达300万吨。赛什塘矿选矿能力07年可达50万吨，09年可达70万吨。由于公司采矿、冶炼及贸易一体化，成本结构在行业处于领先地位。

　　2006、2005年度,公司实现营业收入82.2亿元、46.2亿元。2006年度较2005年度增加了36.0亿元,增长率为77.9%；公司2006年、2005年度实现净利润15.4亿元、5.2亿元,增加了10.2亿元,增长率为196.2%。主要原因是销售产品价格大幅上涨而成本并没有同步增加。

　　募集资金主要使用在：西海火电项目、百河铝业10万吨电解铝项目(09年投产)、5.5万吨铅冶炼项目(09年投产)、6万吨锌冶炼项目(07年8月试生产)以及公司所属呷村矿、获各琦矿的建设项目等；收购及增资；补充流动资金及偿还贷款。(10亿元)见下图：

　　由于公司股权结构比较分散，

新股发行前大股东只占有34%多的股份，发行后大股东股权进一步稀释只占总股本28.2%。公司上市后很有可能在适当时候向集团定向增发，收购集团锌、铝、铜业务或资源资产。目前集团经营性资产为盐湖资源开发，稀贵金属开采及商业地质勘探。06年净利润5.89亿元。

　　公司06年EPS0.64元,预计07EPS0.83元,08EPS0.92元。

　　东华科技:公司为化工部设计三院控股的从事化工、石化行业为主的工程设计咨询与总承包的专业工程公司,近年来总承包业务已发展成为公司的主要业务。公司目前主要从事化工新材料领域的大型甲乙酮生产装置、三聚氰胺项目建设,化肥生产领域的磷复肥、尿素、合成氨项目建设,无机化学品领域的硫酸、甲醇项目建设,以及煤化工、化学涂料和污水处理等行业设计、咨询等技术服务业务及工程总承包业务。在大型甲乙酮建设市场，公司处于垄断地位；在磷复肥、尿素及合成氨建设市场占有65%、30%，在大型硫酸、甲醇建设市场占有65%、30%市场份额；涂料钛白项目拥有45%的占有率。在煤化工领域，公司是国内拥有唯一国际上最先进技术和业绩的公司。公司在东南亚从事工程设计及工程总包规模日益扩大，快速增长。07年公司在建及完成的合同较多，将增加公司的业绩增长。

　　公司募集资金拟投入两个项目：第一，研发中心建设工程项目，项目总投资约0.47亿，项目建设期18个月；第二，补充工程总承包业务运营资金，大约需要1.5~2.0个亿。该项资金将有助于增强公司的资金实力，改善公司的财务状况，提高公司承揽项目的能力，同时解决公司现有协议项目执行和跟踪承揽项目的资金运营压力。

　　06EPS0.73元，预计07EPS0.77元，08EPS0.90元。

　　从表3可以看出,最新一轮网上新股申购创了历史记录，共冻结14,120亿元。其中，中国远洋创单个新股网上申购冻结资金之最，共冻结12,250亿元。表明在目前二级市场走势较弱的情况下，有越来越多资金加入低风险申购新股套利的队伍。

　　我们模拟了两只新股上市后的开盘价及新股收益率，从表4可看出申购西部矿业的收益率要高于申购东华科技的收益率。

　　申购策略：

　　建议申购发行量大,申购收益率较好的西部矿业。

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