双汇发展：安全边际开始出现

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　　任美江 东方证券

　　我们的看法：

　　漫长等待得到丰厚回报：从2006年5月31日到2007年6月29日，在双汇停牌的260天内，上证指数从1641.3涨到了3914.2点，涨幅138.48%。

　　昨天双汇收盘价57.90元，涨幅为170.81%，超过大盘涨幅32个百分点。这意味着持有双汇的投资者尽管忍受了漫长的等待，却也得到了足够的回报。

　　55元的目标价并不低：尽管我们非常看好双汇发展的未来，并且在财务预测中做了强烈的假设(2008年之前完成管理层激励和整体上市，2008年后10年内涵增长率18%)，因此在合理的投资逻辑下，我们给出的55元目标价已经不低。尽管我们的目标价低于大多数卖方报告，但我们仍然坚持自己的观点。即使是一家未来前景非常广阔的公司，也不能随便忽视时间变量予以透支。

　　5.18危机的启示：在双汇内部，把今年生猪价格大幅度上涨对公司的影响称为“5.18危机”。这首先说明公司管理层已经切实意识到生猪来源的战略重要性，从而意识到向上游养殖环节扩张的必然性。从公司应对5.18危机的7项应对措施看，公司管理层仍然保持着超强的

　　安全边际开始出现：今天在大盘下跌的背景下，双汇的股价出现了跌停，52.11元的价格相对我们55元的目标价已经有了一定的安全边际。鉴于目前的安全边际较小，我们把投资评级从“买入”调整为增持。评级的下调只是基于安全边际的大小，我们对公司看好的观点没有任何改变。

　　风险因素：2008年之前完成管理层持股和整体上市，是我们整篇报告估值最重要的两个假设。虽然我们通过调研认为这样的假设是合理的，但仍然是存在一定的风险。