好当家：公司受益于07年海参行业高景气

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　　谢刚 国金证券

　　基本结论

　　07年春季，海参行业继续保持高景气。据我们了解，上半年捕季中，山东威海、烟台等地所捕捞的海参销售均价保持在160元/公斤以上，底播海参价格在200元/公斤左右。我们预计07年上半年海参行业的高景气仍将贯穿全年。

　　好当家是行业景气的最大受益者，在海参行业景气向好之际，配置好当家比獐子岛更具进攻性。

　　品种结构以海参为主，能充分受益于海参价格上涨。06年好当家来自海参的毛利占公司总毛利的比重首次突破50%，我们预计07年公司海参毛利贡献程度将升至70%，EPS对海参价格将更加敏感。

　　好当家是国内规模最大的海参养殖企业，近几年的综合竞争优势步提升。通过育苗环节的重视与改良、海湾投礁和参鲍混养等技术的运用，公司的海参养殖规模迅速扩大，并且在营销体系拓展、品牌形象提升等方面取得显著进步。

　　公司养殖水域资源储备已具备领先优势。公司现有1.63万亩围堰养殖海域和1.25万亩虾池水域，共计2.88万亩，位居国内之首；不排除未来领先优势进一步扩大的可能。

　　我们对未来海参价格的判断观点：我们上调07年公司海参销售均价至165元/公斤，较我们原先130元的预测调高35元/公斤；同时，我们认为07年海参销售价格达到阶段性高点的可能性正在逐步增强，因此我们谨慎预测08、09年价格将比07年略有下降，但仍维持景气高位的判断。

　　我们的判断依据是：

　　围堰海参价格呈明显的周期性波动。由于养殖周期较短，通常仅1-2年，因此围堰海参养殖供给能力的价格弹性较大，即：行业向好时→新进入者增多→供给加大→价格下跌→部分养殖户退出→供求关系改善→价格上涨。

　　自2003年以来，随着海参等“

　　2003年以来，全国养殖海参面积逐年扩大，年增长率在25%左右，其中辽宁等北方养殖大省的新增养殖部分在08年将逐步进入收获期，我们担心08年海参供应压力有所加大。

　　总体来看，我们对07-09年海参价格判断仍然乐观，但提醒可能加大的价格见顶风险。中国人“冬季进补”理念、传统中秋节及春节均分布在下半年，这将带动海参消费进入消费旺季。从往年情况来看，下半年海参价格往往要高于上半年，因此好当家07年全年销售均价达到165元/公斤是可期的，08、09年我们基于谨慎，预测价格小幅回落，但需求旺盛仍是主旋律，海参行业景气向好趋势不改，价格仍将维持高位。

　　结合行业平均估值水平，以及好当家未来海域资源方面的优势地位及潜力，我们给予好当家07、08年分别以50倍和40倍PE，对应6个月内的目标股价区间为14-16.5元，上调投资建议至“买入”。